需求萎縮 鋁價跟隨成本下移

　　一、走勢回顧

　　11月鋁價呈現(xiàn)振蕩走低的走勢。在經(jīng)過10月金融風(fēng)暴的集中爆發(fā)引發(fā)的大跌之后，鋁價并沒有明顯的止跌，相反，在金融危機(jī)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，需求憂慮導(dǎo)致鋁價繼續(xù)振蕩走低。特別是美國汽車業(yè)三大巨頭陷入破產(chǎn)危機(jī)更是引發(fā)了市場對鋁需求的憂慮。

　　國內(nèi)方面，滬鋁同樣是在需求疲軟的打壓下振蕩下行，不過走勢上受到國內(nèi)強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)刺激政策以及鋁廠減產(chǎn)保價措施的支撐�；�本上是需求疲軟將鋁價打壓至鋁生產(chǎn)的變動成本上方，然后隨著鋁成本傳導(dǎo)機(jī)制的順暢，鋁價跟隨鋁生產(chǎn)的變動成本下降而下移。

　　二、市場分析

　　(1)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退，全球經(jīng)濟(jì)放緩

　　在金融危機(jī)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實體經(jīng)濟(jì)遭受了沉重的打擊。美國今年第三季度GDP年率下降0.5%，為過去4個季度中第二次出現(xiàn)負(fù)增長。歐洲方面，歐元區(qū)和歐盟27過第三季度GDP均環(huán)比下滑0.2%，連續(xù)第二個季度出現(xiàn)負(fù)增長。日本方面，日本第三季度GDP年率下滑0.4%，為連續(xù)第二個季度下降。

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，連續(xù)兩個季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長，就意味著經(jīng)濟(jì)陷入衰退。在第3季度，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)連續(xù)兩個季度的負(fù)增長，表明發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)陷入衰退。

　　我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)依然面臨更多的挑戰(zhàn)，未來極有可能進(jìn)一步惡化。以美國為例，次貸危機(jī)的根源-房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整未見完成，短期有繼續(xù)惡化的跡象。美國10月NAR成屋銷售月率下滑3.1%，10月的新屋銷售更是環(huán)比下滑達(dá)5.3%，10月建筑許可下滑9.3%，10月房屋開工下滑4.5%，10月營建許可下滑達(dá)12%。同時，經(jīng)濟(jì)的不景氣使得企業(yè)裁員和破產(chǎn)較多，就業(yè)市場壓力急劇上升。美國10月份失業(yè)率達(dá)6.5%，較半年前上升1.5個百分點，8至10月非農(nóng)就業(yè)人口減少就超過60萬人。就業(yè)的減少影響了消費市場，10月美國個人支出減少1%。此外，美國汽車業(yè)和信用卡市場更是危機(jī)重重，隨時可能引發(fā)新一輪的危機(jī)爆發(fā)。通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭由于受金融危機(jī)和消費萎縮影響，宣布出現(xiàn)現(xiàn)金困難，在向政府的求助沒有得到積極回應(yīng)之后，通用汽車的部分董事已開始考慮破產(chǎn)。美國有310萬人直接或間接服務(wù)于汽車行業(yè)，汽車及零部件的出口約占出口總額的10%，如果美國的汽車行業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)，將給美國就業(yè)以及出口帶來巨大的打擊。另一方面，受金融危機(jī)影響，消費者財富縮水且失業(yè)攀升，截至9月，美國信用卡違約率攀升至4.9%(未償還債務(wù)達(dá)9700億美元)。美國的信用卡貸款和房屋抵押貸款一樣被證券化并打包后向投資者出售。如果信用卡危機(jī)得不到有效的控制，極有可能引發(fā)另一波金融動蕩。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退使得全球經(jīng)濟(jì)增長前景放緩。據(jù)世界銀行最新預(yù)測，2009年發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度將降至4.5%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)規(guī)模將萎縮0.1%。

　　(2)需求萎縮，鋁市依舊供大于求

　　據(jù)世界金屬統(tǒng)計局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)數(shù)據(jù)，2008年1-9月全球鋁市供應(yīng)過剩108.3萬噸。2007年1-9月鋁市僅過剩51,000噸，2007年全年過剩量為269,000噸。2008年1-9月全球原鋁需求為2890萬噸，較2007年同期增加806,000噸。1-9月全球原鋁產(chǎn)量增加183.8萬噸至2998萬噸。截至9月，全球可報告庫存持續(xù)增加至352萬噸，相當(dāng)于1.09個月的消費量。

　　國內(nèi)方面，受國內(nèi)部分電解鋁廠減產(chǎn)影響，10月份中國電解鋁產(chǎn)量108.8萬噸，同比小幅減少0.9%，但1-10月原鋁產(chǎn)量累計1114.49萬噸，同比增加10.7%。而消費方面，主要鋁消費行業(yè)--交通運輸業(yè)增速的大幅放緩使得鋁消費乏力。今年1-10月，中國汽車產(chǎn)量同比增加11%，摩托車產(chǎn)量同比增加12.31%，而去年同期增速分別為23.70%和27.64%。建筑業(yè)方面，表現(xiàn)依舊較為疲軟，今年1-10月，全國住宅施工面積同比增加18.7%，竣工面積增加6.8%，而去年同期增速分別為22%和11.1%。

　　交易所庫存方面。截至11月28日，LME庫存增至1802950噸，創(chuàng)1994年以來最高庫存水平。上期所庫存199958噸，處于歷史高位。

　　總體上看，鋁的供應(yīng)依舊保持較為平穩(wěn)的增長，而需求增速卻出現(xiàn)了較大幅度的下降，供大于求的局面依舊延續(xù)，并進(jìn)一步加劇。

　　(3)成本不斷下移，鋁廠減產(chǎn)動能消退

　　10月，中國氧化鋁產(chǎn)量為193.56萬噸，同比增加12.9%，1-10月累計產(chǎn)量為1937.61萬噸，同比增長20.4%。10月，中國氧化鋁凈進(jìn)口量為25.7642萬噸，1-10月累計凈進(jìn)口量為373.526萬噸。

　　10月，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)量(產(chǎn)量加凈進(jìn)口)與原鋁產(chǎn)量比值為2.02；1-10月，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)量(產(chǎn)量加凈進(jìn)口)與原鋁產(chǎn)量比值為2.07，顯示氧化鋁繼續(xù)處于過剩的狀態(tài)。

　　電力供應(yīng)方面，中國10月份發(fā)電量出現(xiàn)近年來的首次負(fù)增長，同比下降4.0%。1-10月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電28704.74億千瓦時，增長8.3%，增速同比回落7.9個百分點；同時，由于發(fā)電量增速放緩，導(dǎo)致全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時繼續(xù)下降，特別是下半年以來更呈加速下降的趨勢。1-10月份，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時為3981小時，同比下降達(dá)200小時。

　　電力需求方面，10月份用電量出現(xiàn)了近年來的首次負(fù)增長，同比下降2.18%。1-10月，全國全社會用電量2896.50億千瓦時，同比增長8.27%，同比回落6.73個百分點，比1-9月回落1.40個百分點�？傮w上看，各月用電量增速持續(xù)放緩，當(dāng)月用電增長速度從3月最高的14.4%下降到10月的-2.18%。

　　總體上來看，當(dāng)前電解鋁的原材料以及電力等都處于供大于求的狀態(tài)，這種過剩的壓力直接反映在氧化鋁以及電價等的下降之中。當(dāng)前中鋁的氧化鋁報價已跌至2600元/噸，非中鋁的氧化鋁甚至跌至1900元/噸一線；而碳陽極目前報價也跌至4000元/噸。至于電價，目前部分地區(qū)已將電解鋁廠的電價進(jìn)行了下調(diào)，西北(寧夏、甘肅、青海、內(nèi)蒙)等地部分電解鋁企業(yè)電價下調(diào)0.06-0.08元不等。這預(yù)示著電力價格的剛性化逐步轉(zhuǎn)軟，暗示其它地區(qū)的電價將步其后塵。

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，生產(chǎn)的變動成本是鋁廠決定是否減產(chǎn)或停產(chǎn)的關(guān)鍵依據(jù)。當(dāng)鋁價高于生產(chǎn)的變動成本時，鋁廠有減產(chǎn)或停產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)動能，反之，就不具有減產(chǎn)或停產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)動能。而根據(jù)目前鋁生產(chǎn)的各項成本計算，鋁生產(chǎn)的變動成本在12000元/噸一線。所以根據(jù)當(dāng)前的鋁價，鋁廠沒有減產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)動能。

　　三、后市預(yù)測

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退，風(fēng)險并未完全釋放，短期仍有較大可能繼續(xù)惡化，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩。

　　鋁的供應(yīng)增長依舊，而全球經(jīng)濟(jì)放緩使得鋁消費乏力，鋁供大于求的局面繼續(xù)加劇。

　　氧化鋁、電價、碳陽極等的下降使得鋁的生產(chǎn)成本下降，并且過剩的壓力依舊存在于這些成本之中，未來鋁的生產(chǎn)成本有望繼續(xù)下行。

　　總體上，宏觀經(jīng)濟(jì)放緩使得鋁的需求疲軟，這將壓制鋁價。而鋁的變動成本將對鋁價構(gòu)成支撐，未來鋁價將被需求壓制于變動成本一線，并且將跟隨鋁成本的下移而下移。滬鋁短期目標(biāo)價12000元/噸�！就辍�