山東南山鋁業(yè)股份有限公司是1993 年以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司, 1999 年9 月經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股(A 股)7500 萬(wàn)股,并于1999 年12 月23 日在上海證券交易所正式掛牌上市交易。公司原是以紡織、
建材和電力為主的綜合性集體企業(yè),2007 年4 月底,公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行7 億股的方式收購(gòu)了南山集團(tuán)公司相關(guān)鋁電資產(chǎn),
剝離了精紡呢絨資產(chǎn),形成了從熱電、
氧化鋁、
電解鋁、
鋁型材到熱軋、
冷軋、箔軋完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈。
公司現(xiàn)有總股本13.2億,流通股4.97億。截止2007年12月31日公司總資產(chǎn)99.75億元,公司全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入63.74 億元,同比增長(zhǎng)184.09%,實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)18.11 億元,同比增長(zhǎng)359.07%,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)11.49 億元,同比增長(zhǎng)543.59%。公司07年每股收益0.87元。
。玻埃埃 年3月29日公司公告:發(fā)行28 億元可轉(zhuǎn)換公司債券已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。本次募集資金用于建設(shè)年產(chǎn)10 萬(wàn)噸新型
合金材料
生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)52 萬(wàn)噸
鋁合金錠
熔鑄生產(chǎn)線項(xiàng)目及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債總額為28億元。本次可轉(zhuǎn)債按面值發(fā)行,每張面值人民幣100元,共計(jì)發(fā)行2,800萬(wàn)張。
本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金主要用于投資以下項(xiàng)目:
(1)年產(chǎn)10萬(wàn)噸新型合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目;
本項(xiàng)目在充分發(fā)揮企業(yè)自身鋁產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上,引進(jìn)具有國(guó)際先進(jìn)技術(shù)水平的
擠壓機(jī)及
模具加工中心設(shè)備,生產(chǎn)大
截面新型合金材料,以滿足我國(guó)鐵路客貨車、集裝箱、地鐵車廂需求。項(xiàng)目產(chǎn)品為國(guó)家鼓勵(lì)優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)品。本項(xiàng)目總投資約為127,480萬(wàn)元。
。ǎ玻┠戤a(chǎn)52萬(wàn)噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線項(xiàng)目;
為與公司
熱連軋及鋁
型材生產(chǎn)線配套,公司決定投資興建鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線項(xiàng)目。主要生產(chǎn)設(shè)備擬從國(guó)外進(jìn)口,引進(jìn)具有當(dāng)今世界一流水平的熔鑄生產(chǎn)線,生產(chǎn)高品質(zhì)的鋁合金錠。本項(xiàng)目總投資約為100,922.37萬(wàn)元。
。ǎ常┭a(bǔ)充流動(dòng)資金51,597.63萬(wàn)元。
一、行業(yè)分析
。ㄒ唬┬袠I(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
鋁行業(yè)在
有色金屬板塊中一直占有重要地位,而我國(guó)的鋁行業(yè)無(wú)論在加工量還是在原鋁產(chǎn)量及消費(fèi)方面都位于世界前列。2006年,我國(guó)
鋁加工產(chǎn)量已達(dá)814萬(wàn)噸,首次超過(guò)美國(guó),居世界第一位。在原鋁(電解鋁)產(chǎn)量上2006年為934.9萬(wàn)噸,2007年達(dá)到1260.7萬(wàn)噸,增長(zhǎng)34.85%,具體如下表:
中國(guó)原鋁供需平衡表(萬(wàn)噸)
資料來(lái)源:有色
金屬統(tǒng)計(jì)
。玻埃埃 年全球原鋁鋁產(chǎn)量3815.6 萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)14.36%。而在過(guò)去5 年,世界鋁產(chǎn)量年增幅一直維持在5-7%左右。世界原鋁新增產(chǎn)量的67%來(lái)源于中國(guó)。
但我國(guó)鋁加工行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、重復(fù)建設(shè)等現(xiàn)象嚴(yán)重。我國(guó)現(xiàn)有鋁加工企業(yè)約1400家,其中
板帶企業(yè)約350家,
鋁箔企業(yè)約140家,鋁型材企業(yè)約650家,鋁鑄
鍛件、鋁桿線、
鋁粉及其它約260家。鋁加工企業(yè)平均產(chǎn)量?jī)H0.42萬(wàn)噸,超過(guò)20萬(wàn)噸的鋁加工企業(yè)不足10 家。國(guó)外高附加值板
帶材與型材比例為6:4,我國(guó)僅為3:7;國(guó)外工業(yè)型材與建筑型材比例為7:3,我國(guó)僅為3:7。高檔產(chǎn)品不足,影響鋁加工業(yè)持續(xù)發(fā)展。從2005年到2007年一系列的政策和法規(guī)的實(shí)施,對(duì)鋁行業(yè)的發(fā)展方向、準(zhǔn)入條件、運(yùn)行環(huán)境、進(jìn)出口貿(mào)易、結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后等方面,都產(chǎn)生了明顯的影響。從政策導(dǎo)向看,產(chǎn)業(yè)政策和進(jìn)出口政策明顯向鋁
深加工行業(yè)傾斜,有利于以鋁深加工為主導(dǎo)業(yè)務(wù)的鋁加工企業(yè)以及我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。而落后的生產(chǎn)工藝和裝備技術(shù)面臨著成本、環(huán)保、市場(chǎng)等多方面的壓力,將被逐步淘汰出局。
在國(guó)際市場(chǎng)上, 全球鋁行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨,全球十大電解鋁公司產(chǎn)量占據(jù)全球市場(chǎng)60%左右的份額,行業(yè)內(nèi)的兼并重組熱浪迭起,行業(yè)
穩(wěn)定性伴隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提高而提高,行業(yè)周期性呈現(xiàn)弱化趨勢(shì)。行業(yè)內(nèi)的公司紛紛轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式,圍繞節(jié)能、降耗、減排等目標(biāo)進(jìn)行科技創(chuàng)新,以求實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。 2006年底,
俄羅斯鋁業(yè)、西伯利亞鋁業(yè)和嘉能可國(guó)際合并,成立俄鋁聯(lián)合公司。2007年初,美國(guó)鋁業(yè)對(duì)加拿大鋁業(yè)提出全面收購(gòu),而BHP、力拓、海德魯和印度鋁業(yè)也有動(dòng)作,國(guó)際鋁行業(yè)并購(gòu)熱浪迭起。2007年3季度,力拓成功收購(gòu)加拿大鋁業(yè)79.4%的股份,力拓加鋁成為全球鋁行業(yè)魁首。
1、鋁型材
在國(guó)內(nèi)鋁合金型材加工業(yè)快速發(fā)展的同時(shí),產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也存在著明顯的重復(fù)建設(shè)和結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題,主要體現(xiàn)在企業(yè)數(shù)量多、平均規(guī)模小、技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量等級(jí)偏低等方面。此外,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序比較混亂,價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象比較突出,影響了鋁合金型材行業(yè)的健康發(fā)展。隨著我國(guó)地鐵、城市輕軌、大型軌道車輛、汽車、摩托車等工業(yè)對(duì)大
斷面、超長(zhǎng)
擠壓新型合金材料的需求增長(zhǎng),我國(guó)新型合金材料呈現(xiàn)出較大的發(fā)展空間,消費(fèi)規(guī)模將快速增長(zhǎng)。
。、
鋁板帶 由于歷史及投資等方面的原因,我國(guó)
鋁板帶加工企業(yè)大多采用
鑄軋供坯,目前鑄軋供坯能力占全部供坯能力的40%以上,比例偏大,由此造成同檔次、同品種產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈,部分企業(yè)生產(chǎn)能力不能充分發(fā)揮。熱軋卷式供坯方式,生產(chǎn)能力大,可生產(chǎn)所有牌號(hào)的鋁合金;產(chǎn)品內(nèi)部組織及性能優(yōu)良,表面質(zhì)量好,可適應(yīng)所有鋁板帶箔消費(fèi)領(lǐng)域。因此,高
精度鋁板帶材生產(chǎn)幾乎全部采用熱軋供坯生產(chǎn)方式?傮w來(lái)看,我國(guó)一般鋁板帶產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,但市場(chǎng)需求量較大的高精度鋁板帶產(chǎn)品缺口較大,要靠進(jìn)口解決。
隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平的提高,我國(guó)鋁板帶材消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化,趨向世界鋁板帶材消費(fèi)結(jié)構(gòu),消費(fèi)重點(diǎn)從日用精
鋁制品和機(jī)械、家電行業(yè)等傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域,轉(zhuǎn)向包裝、建筑和交通運(yùn)輸?shù)刃屡d消費(fèi)領(lǐng)域,如易拉罐、軟包裝、醫(yī)藥包裝、
建筑裝飾涂層板、
鋁塑復(fù)合板、空調(diào)箔、印刷PS 版基等。我國(guó)鋁板帶材消費(fèi)水平與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比,還有相當(dāng)大差距,發(fā)展?jié)摿薮螅X板帶將成為今后快速發(fā)展的
鋁材品種之一。
。场X箔
截至2005年底,我國(guó)鋁箔生產(chǎn)企業(yè)約130-140家,鋁板帶箔企業(yè)多、規(guī)模小,近年來(lái)體現(xiàn)出了一定集中的趨勢(shì),但集中度不高。2001年全國(guó)93家鋁箔企業(yè)的平均產(chǎn)量為2,688噸,2005年全國(guó)135家企業(yè)的平均產(chǎn)量是4,370噸,比2001年提高62.5%。隨著產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)能的不斷釋放,企業(yè)集中度將進(jìn)一步加強(qiáng),形成大企業(yè)為主導(dǎo),中小企業(yè)為補(bǔ)充的競(jìng)爭(zhēng)格局。
從消費(fèi)來(lái)看,2005年我國(guó)已成為僅次于美國(guó)的全球第二大鋁箔消費(fèi)國(guó),但人均消費(fèi)量不足發(fā)達(dá)國(guó)家的1/10,特別是高檔包裝用鋁箔用量還很有限。目前,我國(guó)日用品、食品、飲料等生活消費(fèi)品的包裝僅有15%使用鋁箔,而發(fā)達(dá)國(guó)家生活消費(fèi)品近65%使用鋁箔包裝。由于鋁箔包裝不但具有
防潮、保鮮的功效,而且可印刷各種圖案和文字,是現(xiàn)代商業(yè)包裝的首選材料。因此,隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和鋁加工業(yè)的快速發(fā)展,高檔包裝用鋁箔已成為鋁箔市場(chǎng)重要的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn),中國(guó)生活消費(fèi)用鋁箔市場(chǎng)將面臨巨大機(jī)遇。
。ǘ┬袠I(yè)發(fā)展趨勢(shì)
。保a(chǎn)業(yè)鏈深度將成為決定鋁加工企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位重要因素
對(duì)于鋁加工企業(yè)而言,產(chǎn)業(yè)鏈越完整意味著鋁加工企業(yè)受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響越小,生產(chǎn)過(guò)程中的損耗越低,利潤(rùn)空間就越能得到保障,在確保產(chǎn)品品質(zhì)的基礎(chǔ)上,參與國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力越強(qiáng)。因此,隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)及進(jìn)出口政策的調(diào)整,以及鋁制品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,為獲得更大的利潤(rùn)空間,電解
鋁企業(yè)在出口受限的情況下必然向后端鋁深加工延伸,而鋁加工企業(yè)為降低生產(chǎn)成本,提高競(jìng)爭(zhēng)力也將選擇向前端電解鋁生產(chǎn)延伸。因此,產(chǎn)業(yè)鏈延伸是我國(guó)鋁行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要趨勢(shì)。但由于存在產(chǎn)業(yè)政策、資本規(guī)模以及技術(shù)積累等方面的限制,無(wú)論是電解鋁生產(chǎn)企業(yè)向后端延伸,還是鋁加工企業(yè)向前端延伸,均將需要經(jīng)歷一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。因此,目前已形成較完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)。
2.高精鋁板帶、鋁箔產(chǎn)能和產(chǎn)量將會(huì)快速增長(zhǎng)
近年來(lái),針對(duì)中國(guó)高精度鋁板帶材需要大量進(jìn)口的現(xiàn)狀,國(guó)內(nèi)外投資者紛紛不斷擴(kuò)建和新建現(xiàn)代化鋁板帶加工項(xiàng)目,而且特點(diǎn)十分突出:起點(diǎn)高、投入大、產(chǎn)品技術(shù)含量高、附加值高。鋁板帶加工項(xiàng)目投資建設(shè)對(duì)調(diào)整我國(guó)鋁加工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)起到積極作用。目前,我國(guó)板帶材與擠壓材比例為3:7。隨著鋁板帶產(chǎn)能不斷釋放,預(yù)計(jì)到“十一五”末,我國(guó)板帶材與擠壓材比例將提高至5:5。
3.鋁型材中工業(yè)型材和節(jié)能型建筑型材將得到大力發(fā)展
我國(guó)鋁型材發(fā)展顯著趨勢(shì)是:工業(yè)型材的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)受到更多重視,產(chǎn)量將不斷增加。與此同時(shí),工業(yè)型材與建筑型材比例將不斷上升,尤其是電子電力、軌道交通、
機(jī)械制造等鋁型材用量將越來(lái)越大。另外,節(jié)能型建筑鋁型材將得到大力發(fā)展。中國(guó)
建筑節(jié)能水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。因此,采用新型
節(jié)能門窗、
幕墻,并對(duì)現(xiàn)有
建筑門窗、幕墻進(jìn)行改造,是中國(guó)能源形勢(shì)的客觀要求,是市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
二、 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析
南山鋁業(yè)是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鋁行業(yè)
上市公司。目前公司主要經(jīng)營(yíng)鋁制品(鋁型材、電解鋁、熱軋卷、冷軋卷、鋁箔等)、
氧化鋁、電、氣及精紡呢絨。2007年,公司對(duì)外銷售的主要產(chǎn)品為鋁型材、電解鋁、氧化鋁、鋁箔、電力、熱軋卷和合金錠,隨著公司鋁板、帶、箔生產(chǎn)線產(chǎn)能的逐步發(fā)揮,公司將成為致力于鋁業(yè)深加工的一體化鋁業(yè)公司,生產(chǎn)的電解鋁、熱軋卷產(chǎn)品將主要供給下游生產(chǎn)線使用,公司對(duì)外銷售的主要產(chǎn)品為熱軋和冷軋產(chǎn)品、鋁箔和鋁型材。公司07年產(chǎn)能包括60萬(wàn)噸萬(wàn)噸氧化鋁、7萬(wàn)噸鋁型材、13.6萬(wàn)噸電解鋁、40萬(wàn)噸冷熱軋以及3 萬(wàn)噸箔軋等,具體見(jiàn)下表:
。玻埃埃纺甓裙井a(chǎn)能、銷量及售價(jià)情況
●公司業(yè)務(wù)及主營(yíng)收入
公司目前已形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-熱軋-冷軋-箔軋的完整的生產(chǎn)線,是一家致力于鋁業(yè)深加工的一體化鋁業(yè)公司。公司主要從事鋁板帶箔和鋁型材產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。
。玻埃埃的旯局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)主要是鋁型材和精紡呢絨,2006年10月隨著公司熱軋生產(chǎn)線開(kāi)始投產(chǎn),鋁制品銷售中增
加熱軋卷和合金錠品種,2007年4月公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)了南山集團(tuán)鋁電資產(chǎn),同時(shí)將原有的精紡呢絨業(yè)務(wù)剝離。 2007年度的銷售中增加了氧化鋁、電解鋁等品種,因此2006年度、2007年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比均有大幅增長(zhǎng)。
。玻埃埃纺甓龋緦(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入637,351.74萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)184.09%,增幅較大,主要由于公司主營(yíng)產(chǎn)品增多及部分產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大所致。其中,鋁制品實(shí)現(xiàn)銷售收入474,751.20萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)161.14%;新增氧化鋁銷售23.83萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)氧化鋁銷售收入77,743.04萬(wàn)元;通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行,公司電力的裝機(jī)容量由原來(lái)的13.2萬(wàn)千瓦上升至73.2萬(wàn)千瓦,2007年度銷售電力22.74億度,實(shí)現(xiàn)電、汽、天然氣銷售收入74,489.46萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)975.58%;精紡資產(chǎn)在2007年4月作為對(duì)價(jià)支付給南山集團(tuán),因此2007年度精紡呢絨產(chǎn)品銷售收入僅為1-4月的銷售收入,導(dǎo)致2007年精紡呢絨銷售收入同比下降34.76%。
。玻埃埃怠玻埃埃纺旯局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品構(gòu)成
。玻埃埃纺甓,公司鋁制品業(yè)務(wù)收入中,鋁型材、鋁箔、電解鋁、合金錠、熱軋卷及冷軋卷銷售收入占比分別為34.51%、10.50%、28.47%、14.25%和9.55%和2.72%。
其中,鋁型材實(shí)現(xiàn)銷售收入163,854.12萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)7.16%,主要因?yàn)楣句X型材銷量上升,鋁型材的銷量由2006年的6.3萬(wàn)噸上升至2007年的7.29萬(wàn)噸;鋁箔銷量為2.06萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)銷售收入49,826.49萬(wàn)元;電解鋁實(shí)現(xiàn)銷量14.45萬(wàn)噸,其中對(duì)外銷售銷量為7.51萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)銷售收入135,169.46萬(wàn)元;公司熱軋生產(chǎn)線的前道熔鑄工序和后道熱軋工序分別于2006年10月和12月進(jìn)入試生產(chǎn)階段,2006年和2007年熱軋卷和合金錠分別實(shí)現(xiàn)銷售收入28,895.72萬(wàn)元和113,008.58萬(wàn)元;冷軋生產(chǎn)線中的1#冷
軋機(jī)于2007年4月份才開(kāi)始進(jìn)行生產(chǎn)調(diào)試,2007年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1.60萬(wàn)噸,供給公司下游鋁箔生產(chǎn)線0.53萬(wàn)噸,對(duì)外銷售0.67萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)銷售收入12,892.55萬(wàn)元。
公司近三年鋁制品業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況:
●公司的主要產(chǎn)品和用途
公司主要產(chǎn)品是鋁型材、鋁板帶和箔軋產(chǎn)品(高精度鋁箔)。鋁型材中建筑型材用于生產(chǎn)
鋁合金門窗,工業(yè)型材用于加工集裝箱、鐵路貨運(yùn)列車、高速列車、城市地鐵和客車等;鋁板帶主要用于生產(chǎn)制罐料、高檔PS版基、鋁箔
坯料、建筑
裝飾板、防盜蓋等;鋁箔用于食品軟包裝、香煙包裝、醫(yī)藥包裝、電容器箔、空調(diào)箔等。
●公司原材料和能源供應(yīng)情況
公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需主要原材料為
鋁土礦、煤炭等,公司鋁土礦主要從印尼及印度采購(gòu),目前已探明的世界鋁土礦儲(chǔ)量豐富,國(guó)際貨源充足,質(zhì)量可靠,且公司西臨龍口港,運(yùn)輸便利。為保證鋁土礦供應(yīng)及時(shí)和價(jià)格合理,公司與印尼、印度及
澳大利亞相關(guān)公司簽訂鋁土礦長(zhǎng)期購(gòu)買合同。公司當(dāng)前采用的能源以電力為主,主要由公司自備熱電廠提供。自備電廠所需煤炭由公司采用集中和分散采購(gòu)相結(jié)合的方式,公司年需消耗煤炭約240萬(wàn)噸,公司通過(guò)與煤炭供應(yīng)方的溝通和聯(lián)系,建立了長(zhǎng)期的合作伙伴關(guān)系,簽訂了主供應(yīng)商合同,剩余通過(guò)分散采購(gòu)當(dāng)?shù)睾置杭吧轿髌渌悍N解決。
三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析
鋁業(yè)一體化是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
2007年4月,公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票向控股股東收購(gòu)其持有的氧化鋁公司75%的股權(quán)、10萬(wàn)噸電解鋁及其配套資產(chǎn)、60萬(wàn)噸熱電資產(chǎn)以及鋁箔公司75%的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊,公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-熱軋-冷軋-箔軋的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈,成為世界短距離內(nèi)(45平方公里)鋁產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋁加工企業(yè)。鋁業(yè)一體化形成公司絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),主要表現(xiàn)在:
1、成本優(yōu)勢(shì)
公司終端產(chǎn)品(鋁型材、鋁板帶、鋁箔)成本不僅低于國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè),而且在世界范圍內(nèi)也具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。公司電解鋁主要原料(氧化鋁、電力)均為自產(chǎn),我們預(yù)測(cè)2008 年公司電解鋁單位成本為10103 元/噸,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。公司的最終產(chǎn)品冷軋卷、雙零鋁箔的附加值非常高,其中冷軋卷的加工費(fèi)為5400元/噸、雙零鋁箔的加工費(fèi)為12500 元/噸。另外,公司的一體化生產(chǎn)流程使得各個(gè)環(huán)節(jié)得以緊密銜接,減少了運(yùn)輸、燒損、以及中間狀態(tài)的損失,實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)。例如:電解鋁車間產(chǎn)出的鋁水包直接運(yùn)至熔鑄環(huán)節(jié),節(jié)省電費(fèi)700 元/噸,而且可減少1-1.5%的燒損,僅此一項(xiàng)噸鋁節(jié)省成本近千元。再比如熔鑄、熱軋冷等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的少量廢料可以返回前面的生產(chǎn)環(huán)節(jié),使得整條產(chǎn)業(yè)鏈損耗率相當(dāng)?shù)。同時(shí),公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈集中在45平方公里的區(qū)域內(nèi),是世界短距離內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋁加工企業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈各生產(chǎn)環(huán)節(jié)距離短,不僅有利于各環(huán)節(jié)工藝銜接,而且有利于降低各環(huán)節(jié)之間材料的運(yùn)輸費(fèi)用。同時(shí)公司西臨國(guó)家最大的地方港口-龍口港,公司生產(chǎn)過(guò)程中所需的主要原材料鋁土礦和煤炭主要采取海運(yùn)方式,進(jìn)一步降低了公司的運(yùn)輸費(fèi)用。因此相對(duì)與國(guó)內(nèi)其他鋁加工企業(yè),公司生產(chǎn)過(guò)程中損耗最少,所需運(yùn)費(fèi)最低。
。病a(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)
由于公司產(chǎn)品以附加值較高的高檔鋁板帶以及鋁箔(主要為雙零箔)為主,產(chǎn)品價(jià)格和鋁價(jià)相關(guān)性較弱。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性顯著強(qiáng)過(guò)資源類公司及環(huán)節(jié)簡(jiǎn)單的電解鋁公司。而且,隨著熱軋、鋁板帶及鋁箔達(dá)產(chǎn)率的提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善,公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性將得到進(jìn)一步提高。
。、設(shè)備優(yōu)勢(shì)
公司長(zhǎng)期在國(guó)內(nèi)保持著明顯的技術(shù)裝備優(yōu)勢(shì)。熔鑄生產(chǎn)線擁有容量各75t的
熔煉—靜置爐兩組,熱效率達(dá)到世界先進(jìn)水平;內(nèi)導(dǎo)式液
壓鑄造機(jī)從美國(guó)貝克蒙特公司(Bircmont Inc.)引進(jìn),是我國(guó)目前最大的扁錠
鑄造機(jī)。熱軋生產(chǎn)線和冷軋生產(chǎn)線的設(shè)備和機(jī)組均引自世界知名公司,代表世界最先進(jìn)水平。鋁箔生產(chǎn)線擁有4臺(tái)從德國(guó)阿申巴赫公司引進(jìn)代表世界先進(jìn)水平的超寬幅箔軋機(jī)。
此外,公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還包括高端產(chǎn)品市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司的熱軋冷軋生產(chǎn)線主要是生產(chǎn)高檔鋁板卷產(chǎn)品如易拉罐料、高檔雙零箔坯料、高檔PS 版基等,這些產(chǎn)品附加值較高,同時(shí)進(jìn)入壁壘也較高。主要表現(xiàn)在投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)、運(yùn)行成本高(熱軋、冷軋生產(chǎn)線總投資超過(guò)20 億元,投產(chǎn)周期一般需要3-5 年);同時(shí)對(duì)技術(shù)與工藝的要求比較高;目前國(guó)內(nèi)在這個(gè)領(lǐng)域能與南山鋁業(yè)相比的公司不多。我們認(rèn)為:在國(guó)內(nèi)高檔鋁板卷市場(chǎng)需求急劇增長(zhǎng)的背景下,南山鋁業(yè)將憑借其設(shè)備優(yōu)勢(shì)率先搶占高檔鋁板卷市場(chǎng),具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
四、公司盈利能力分析
(一)公司主營(yíng)突出,收入穩(wěn)定,利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著
。玻埃埃纺晔枪鹃L(zhǎng)足發(fā)展的一年,全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入63.74 億元,同比增長(zhǎng)184.09%,實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)18.11 億元,同比增長(zhǎng)359.07%,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)11.49 億元,同比增長(zhǎng)543.59%。公司07年每股收益0.87元。具體情況如下表:
。玻埃埃怠玻埃埃 年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和利潤(rùn)情況 單位:萬(wàn)元
2006年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)較2005年增長(zhǎng)35.34%,凈利潤(rùn)較2005年增長(zhǎng)23.34%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度略低于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度。2007年,公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額159,528.32萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)493.55%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有的凈利潤(rùn)114,898.91萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)543.59%。2007年利潤(rùn)總額和歸屬母公司所有的凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng),主要原因系公司2007年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及綜合毛利水平均較上年同期大幅提高所致。
另外從凈資產(chǎn)收益率和每股收益來(lái)看,07年都遠(yuǎn)高于歷史各年水平。
。玻埃埃怠玻埃埃 年凈資產(chǎn)收益率和每股收益情況
。ǘ├麧(rùn)來(lái)源多樣,高端產(chǎn)品盈利潛力無(wú)限
2007年是公司成功轉(zhuǎn)型的第一年,由于公司鋁板帶箔生產(chǎn)線處于投產(chǎn)早期,冷軋、熱軋產(chǎn)品的產(chǎn)量也不大,生產(chǎn)能力正逐步釋放,盈利能力尚沒(méi)有發(fā)揮,公司盈利主要來(lái)源于鋁型材、氧化鋁、電汽、電解鋁等產(chǎn)品。
公司05—07年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利構(gòu)成情況: 單位:萬(wàn)元
報(bào)告期內(nèi),鋁制品和精紡呢絨是公司毛利的主要來(lái)源,占2005年、2006年和2007年毛利的比重分別為92.35%、94.31%和50.21%。2007年隨著公司新增氧化鋁銷售和電、汽銷售規(guī)模的擴(kuò)大,使公司2007年鋁制品和精紡呢絨貢獻(xiàn)毛利比重較以前年度有較大程度下降。從07年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看比較高的還是電解鋁、氧化鋁產(chǎn)品,這是因?yàn)闊彳垺⒗滠、鋁箔等新上項(xiàng)目還處在投產(chǎn)初期,沒(méi)有形成規(guī)模效應(yīng),在08年會(huì)進(jìn)一步的提高。
五、未來(lái)盈利預(yù)測(cè)及二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格分析
。ㄒ唬┪磥(lái)盈利預(yù)測(cè)
公司2008年度將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,籌集資金28億元,用于建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸新型合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)52萬(wàn)噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線項(xiàng)目。另外,公司熱軋生產(chǎn)線將進(jìn)行技術(shù)改造,將現(xiàn)有20萬(wàn)噸/年的熱軋生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力增加至60萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)規(guī)模,項(xiàng)目總投資約3,000萬(wàn)美元。我們認(rèn)為2008年氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)在70 萬(wàn)噸左右,其中計(jì)劃自用30 萬(wàn)噸、對(duì)外出售40 萬(wàn)噸左右。鋁型材的產(chǎn)能約為7 萬(wàn)噸,其中包括1.5 萬(wàn)噸工業(yè)型材和5.5 萬(wàn)噸建筑型材。通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)大鋁型材生產(chǎn)后,產(chǎn)能可達(dá)10 萬(wàn)噸,其中包括7 萬(wàn)噸工業(yè)型材和3 萬(wàn)噸建筑型材。建設(shè)期約為1 年時(shí)間,計(jì)劃2009年中期投入生產(chǎn)。公司熔鑄生產(chǎn)原設(shè)計(jì)產(chǎn)能20 萬(wàn)噸,2008 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能達(dá)到15 萬(wàn)噸左右。熱軋生產(chǎn)線方面,公司目前產(chǎn)能在20 至25 萬(wàn)噸之間,計(jì)劃后期通過(guò)技術(shù)改造能夠擴(kuò)產(chǎn)達(dá)到60 萬(wàn)噸左右,設(shè)計(jì)最大產(chǎn)能為70 萬(wàn)噸。冷軋生產(chǎn)能力為20萬(wàn)噸。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后計(jì)劃建設(shè)52 萬(wàn)噸熔鑄項(xiàng)目,為鋁型材、熱軋等項(xiàng)目配套。公司目前的冷軋產(chǎn)品以“雙零箔”坯料為主,2008 年逐步調(diào)整冷軋的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),逐步實(shí)現(xiàn)易拉罐料的生產(chǎn)。
未來(lái)兩年公司產(chǎn)能預(yù)測(cè)
2008年公司將以“立足高起點(diǎn)、利用高科技、創(chuàng)造高品質(zhì)”為經(jīng)營(yíng)目標(biāo),預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入約68億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)約18億元。考慮到2008年鋁土礦、電煤等原材料價(jià)格呈現(xiàn)繼續(xù)上漲的趨勢(shì),我們保守預(yù)計(jì)2008、2009 兩年每股收益分別為1.18 元和1.52 元。
。ǘ┒(jí)市場(chǎng)價(jià)格分析
經(jīng)過(guò)去年10月份以來(lái)的本輪下跌,幾乎所有股票已經(jīng)跌去50%左右,而作為有色金屬板塊更是跌幅居前,當(dāng)然這與前兩年對(duì)有色金屬的炒作過(guò)度有關(guān)。大多數(shù)股票已經(jīng)具有了投資價(jià)值,我們始終認(rèn)為有色金屬板塊仍然是受市場(chǎng)青睞的品種,而鋁行業(yè)是其中的首選,南山鋁業(yè)在同行業(yè)中具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),當(dāng)前市盈率不足20倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的平均水平;而每股凈資產(chǎn)高達(dá)5.85元,在同行業(yè)中排名第一,市凈率僅為3.2,為同行業(yè)最低水平。應(yīng)該說(shuō)具有板塊中的龍頭地位,而當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格比去年最高時(shí)候已經(jīng)跌去61.2%(以4月9日收盤價(jià)格15.78計(jì)算),實(shí)際價(jià)值明顯低估,無(wú)論從公司基本面還是技術(shù)面來(lái)分析,南山鋁業(yè)現(xiàn)在具有極高的投資價(jià)值。
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