南山
鋁業(yè)公布2008年半年報(bào)：基本每股收益0.36元，每股凈資產(chǎn)6.24元，凈資產(chǎn)收益率5.76%，同比下降2.43％。凈利潤(rùn)4.74億元，同比下降19.01%，營(yíng)業(yè)收入35.55億元，同比增長(zhǎng)4.19%。綜合毛利率22.65％，同比下降3.12％。
公司影響：
成本上升導(dǎo)致多數(shù)產(chǎn)品毛利率下降上半年公司的上游產(chǎn)品，包括電汽、
氧化鋁和
電解鋁等毛利率大幅降低。成本上升是毛利率降低的主要原因。與去年同期相比，公司主要原材料，如煤炭、
鋁土礦等價(jià)格均大幅上漲。下游產(chǎn)品，如
冷軋產(chǎn)品、熱軋產(chǎn)品的毛利率大幅增長(zhǎng)，但下游產(chǎn)品所占利潤(rùn)份額較少，公司總體毛利率水平仍然表現(xiàn)為下降。
公司
氧化鋁產(chǎn)品毛利仍將面臨壓力公司現(xiàn)有60萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，上半年產(chǎn)量增長(zhǎng)129.87％。貢獻(xiàn)毛利4.75億元。氧化鋁是公司最重要的利潤(rùn)來(lái)源。近期中鋁下調(diào)氧化鋁售價(jià)至3200元，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁供過(guò)于求，氧化鋁價(jià)格面臨壓力。
氧化鋁產(chǎn)品未來(lái)毛利率可能繼續(xù)下降。公司下游產(chǎn)品產(chǎn)能開(kāi)始釋放公司未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)在高技術(shù)壁壘的下游產(chǎn)業(yè)。上半年公司熱軋產(chǎn)品、冷軋產(chǎn)品的產(chǎn)量有了一些釋放，公告稱分別增長(zhǎng)354.80％和3134.60％，熱軋和冷軋產(chǎn)品基本扭虧為贏。公司
鋁箔和易拉罐料也有較好的技術(shù)進(jìn)展，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力獲得了極大提升。不過(guò)下游產(chǎn)品仍然需要時(shí)間和努力來(lái)拓展市場(chǎng)，利潤(rùn)釋放仍存在較大不確定性。
可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股動(dòng)力弱，未來(lái)不會(huì)攤薄收益公司在四月發(fā)行了28億可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)格為16.89元，在10月開(kāi)始轉(zhuǎn)股，當(dāng)前價(jià)格大幅低于轉(zhuǎn)股價(jià)。另外根據(jù)可轉(zhuǎn)債回售條款，在公司可轉(zhuǎn)債到期日前一年內(nèi)，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%（含當(dāng)期利息）回售給本公司。當(dāng)前距回售期還有三年多的時(shí)間。公司幾無(wú)動(dòng)力調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)。預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債持有者也不會(huì)進(jìn)行轉(zhuǎn)股，短期內(nèi)公司不會(huì)因?yàn)檗D(zhuǎn)股而攤薄收益。
估值影響：
未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，評(píng)級(jí)“大市同步”；目標(biāo)價(jià)格為11.25元/股我們預(yù)計(jì)南山鋁業(yè)08、09年的
EPS分別為0.70元、0.75元，公司業(yè)績(jī)相對(duì)較為穩(wěn)定，其下游產(chǎn)品具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期發(fā)展看好，公司具有較高的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，我們給予南山鋁業(yè)09年15倍市盈率的估值基準(zhǔn)，未來(lái)六個(gè)月標(biāo)價(jià)格11.25元，投資評(píng)級(jí)為“大市同步”。
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