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門窗業(yè)應(yīng)可受益建材09年投資策略報告

來源:中國門窗&配套材料網(wǎng)收集整理　作者:* 　日期:2009-1-8
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    經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國建材行業(yè)已成為門類齊全、規(guī)模龐大、體系完整、產(chǎn)品配套能力較強、具有明顯國際競爭力的重要原材料和制品工業(yè)，在國際市場占據(jù)舉足輕重的地位。從1985年起，我國水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、衛(wèi)生陶瓷等建材工業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量先后躍居世界首位，成為名副其實的建材生產(chǎn)和消費大國。其中，我國水泥產(chǎn)量約占全球1/2；在涂料、地板、裝飾板、瓷磚、潔具、五金等主要建材領(lǐng)域，我國產(chǎn)量一般居全球總產(chǎn)量60％以上。

    改革開放以來，我國建材工業(yè)生產(chǎn)規(guī)�？焖僭鲩L，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨優(yōu)化，經(jīng)濟效益大幅提高。到上世紀90年代初，水泥工業(yè)超過磚瓦石灰，成為建材工業(yè)中最大的制造行業(yè)。進入21世紀以后，水泥、磚瓦、石灰等傳統(tǒng)耗能產(chǎn)業(yè)在建材工業(yè)中的產(chǎn)值比重逐步下降，水泥制品、建筑及工業(yè)技術(shù)玻璃、建筑衛(wèi)生陶瓷、玻璃纖維及制品、玻璃纖維增強塑料、建筑石材等行業(yè)快速發(fā)展，建材工業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正朝著延伸產(chǎn)業(yè)鏈和高附加值、低能耗的方向發(fā)展�？傮w看，我國主要建材產(chǎn)品的技術(shù)、質(zhì)量都接近或達到世界先進水平，但在品種、配套能力、資源能源消耗、資源循環(huán)利用、環(huán)境保護等方面尚有較大差距，影響了市場競爭力。

    我國建材行業(yè)是民營化程度較高的制造業(yè)之一，既有中國建材、中材集團等大型國企，也有大批產(chǎn)業(yè)規(guī)模上億元，甚至高達數(shù)十億元的私營企業(yè)。隨著近年來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，大型企業(yè)集團迅速崛起，行業(yè)生產(chǎn)集中度出現(xiàn)快速提高的趨勢。

    我國建材工業(yè)已與世界上130多個國家和地區(qū)建立并保持著多種形式的貿(mào)易往來，開拓了對外工程承包、技術(shù)服務(wù)、勞務(wù)合作等業(yè)務(wù)，形成了全方位、多層次、寬領(lǐng)域的對外開放新格局。2007年，建材出口額已占建材銷售總額的9％，成為拉動建材工業(yè)快速增長的重要因素。

    行業(yè)驅(qū)動因素分析建材行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素包括內(nèi)在驅(qū)動因素和外在驅(qū)動因素：

    內(nèi)在驅(qū)動因素：科技進步是推動建材行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動力。

    外在驅(qū)動因素：國內(nèi)經(jīng)濟快速增長及國際市場需求。

    （1）、我國經(jīng)濟的快速增長是推動建材行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動力。重工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程的推進、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及新農(nóng)村建設(shè)等，有效推動了我國建材工業(yè)的發(fā)展。我國GDP增速與水泥、玻璃等主要建材產(chǎn)品產(chǎn)量增長間的相關(guān)性。可見，水泥產(chǎn)量增速、平板玻璃產(chǎn)量增速的變化周期基本與GDP增速變化同步，但個別年份平板玻璃的波動有異常，主要是平板玻璃行業(yè)競爭無序，個別年份的產(chǎn)能增長過快導(dǎo)致的。

    （2）、國際市場需求增長也是我國建材行業(yè)增長的重要驅(qū)動力。全球經(jīng)濟的增長速度一定程度影響了我國建材產(chǎn)品的出口，2002年—2007年間，水泥、平板玻璃、家用陶瓷器皿的出口數(shù)量變化與全球GDP增速的變化有一定的相關(guān)性，但2005年全球GDP增速下滑的情況下，這幾種建材產(chǎn)品的出口數(shù)量反而出現(xiàn)明顯增長，這主要是2004年開始的宏觀調(diào)控使2005年國內(nèi)建材產(chǎn)品需求不足，企業(yè)積極尋求出口的結(jié)果，國際市場需求成為2005年拉動我國建材行業(yè)發(fā)展的重要力量。

    2002-2006年間，我國非金屬礦制品業(yè)的銷售利潤率與全球GDP增速呈現(xiàn)良好的相關(guān)性，但2001年和2007年的數(shù)據(jù)變化則沒有同步性。2001年數(shù)據(jù)異常的主要原因是美國“911”事件拖累全球GDP增速下滑，而國內(nèi)建材行業(yè)并未受此影響；2007年數(shù)據(jù)異常則與原燃料價格上漲有關(guān)。

    （3）、科技進步是推動建材行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動因素，不僅提高了建材行業(yè)生產(chǎn)力，而且使節(jié)能減排、環(huán)境友好成為可能。淘汰落后產(chǎn)能、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高了行業(yè)集中度，為大企業(yè)發(fā)展提供了空間，同時也提升了建材行業(yè)的總體盈利能力。

   產(chǎn)業(yè)鏈上下因素變動對建材行業(yè)的影響

    建材行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈主要包括以下各因素：

    玻璃成本的2/3左右。與上游的煤炭電力等能源產(chǎn)業(yè)、石灰石等礦山資源產(chǎn)業(yè)相比，建材行業(yè)的議價能力較弱，這導(dǎo)致上游產(chǎn)品價格的上漲無法順利傳導(dǎo)下去，增加了建材產(chǎn)業(yè)的成本壓力。

    在中游產(chǎn)業(yè)鏈因素中，由于建材行業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，金融服務(wù)業(yè)的價格變動將直接影響建材行業(yè)的資金成本和財務(wù)費用；水泥、玻璃等產(chǎn)品均有一定的運輸半徑，運輸服務(wù)業(yè)的價格變動將直接影響建材產(chǎn)品的銷售費用。建材行業(yè)與中游產(chǎn)業(yè)的議價能力也很弱。

    品需求的1/4左右，占玻璃產(chǎn)品需求的2/3以上。我國建材行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低，與下游產(chǎn)業(yè)的議價能力也很弱，這導(dǎo)致水泥等建材產(chǎn)品長期低價運行，上游成本壓力無法傳遞，行業(yè)盈利能力偏低。房地產(chǎn)投資增速、基建投資增速與建材產(chǎn)品產(chǎn)量增速的關(guān)系。

    水泥產(chǎn)量增速與房地產(chǎn)投資增速的波動基本同步，平板玻璃產(chǎn)量增速除2005年數(shù)據(jù)異常外，其他年份的增速變化與房地產(chǎn)投資增速的變化也基本同步，具有較好的相關(guān)性。2005年平板玻璃的異動主要是玻璃產(chǎn)能增長過快導(dǎo)致的。房地產(chǎn)投資增速的變化將直接影響建材產(chǎn)品的需求。

    水泥產(chǎn)量增速、平板玻璃產(chǎn)量增速與用于建筑安裝工程的固定資產(chǎn)投資增速間具有基本相同的周期變化。

    建材行業(yè)與上下游產(chǎn)業(yè)的議價能力均較弱。2008年煤電油運等價格高位運行，直接增加了建材行業(yè)的成本壓力；而2009年房地產(chǎn)市場的回落，有可能影響建材產(chǎn)品的需求，對建材行業(yè)產(chǎn)生一定的負面影響。

    產(chǎn)業(yè)政策及其他因素對建材行業(yè)的影響

    1、節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整依然是建材行業(yè)運行的主旋律

    2003年以來，國家針對建材行業(yè)先后出臺了多項調(diào)控政策，旨在通過調(diào)控促使企業(yè)切實轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，淘汰落后產(chǎn)能，努力開發(fā)新品種，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和節(jié)能減排，力爭把建材工業(yè)發(fā)展成為資源節(jié)約型、環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)。推進節(jié)能減排、加快循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展，以及提高產(chǎn)業(yè)集中度、支持大企業(yè)集團發(fā)展、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，仍將是2009年建材行業(yè)發(fā)展的兩個主旋律。在消費結(jié)構(gòu)升級及國家節(jié)能環(huán)保政策、措施的推動下，全社會對建設(shè)工程質(zhì)量的要求也將提高，綠色、環(huán)保、多功能建材產(chǎn)品的需求有望保持較快增長。

    預(yù)計相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的繼續(xù)實施，將提升建材行業(yè)集中度，促進優(yōu)勢企業(yè)的快速成長，符合節(jié)能環(huán)保趨勢的優(yōu)勢企業(yè)將獲得更大的發(fā)展空間。

    2、國家擴大內(nèi)需、促進增長的措施將改善建材行業(yè)的景氣程度

    為抵御國際經(jīng)濟環(huán)境對我國的不利影響，國家擬實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內(nèi)需求措施，加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建，提高城鄉(xiāng)居民特別是低收入群體的收入水平，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。

    2008年11月10日，國家出臺了十項擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的措施。其中加快建設(shè)保障性安居工程，加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快鐵路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強生態(tài)環(huán)境建設(shè)，加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項工作等，均與建材行業(yè)密切相關(guān)，必將增加對水泥、玻璃等大宗建材產(chǎn)品及非金屬建材制品的需求，而加強生態(tài)環(huán)境建設(shè)也將促進節(jié)能減排工程的建設(shè)，增加對節(jié)能建材產(chǎn)品及預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管道（PCCP）等輸水管道產(chǎn)品的需求。在建材行業(yè)預(yù)期未來需求疲弱的情況下，大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資必將引發(fā)建材需求的增長，改善建材行業(yè)的景氣狀況。初步匡算，實施上述工程建設(shè)，到2010年底約需投資4萬億元。為加快建設(shè)進度，會議決定，今年四季度先增加安排中央投資1000億元，明年災(zāi)后重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規(guī)模達到4000億元。

    此外，加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整、全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革等舉措也將減輕建材企業(yè)的負擔、改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、促進建材行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

    3、降息將對建材行業(yè)產(chǎn)生一定的正面影響

    為貫徹落實適度寬松的貨幣政策，中國人民銀行先后數(shù)次降息，并下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。

    由于建材行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，平均資產(chǎn)負債率高于50％。降息1.08個百分點，將直接減少建材公司的利息支出，而財務(wù)費用的減少將一定程度增加公司的凈利潤。

    若假定建材上市公司的資產(chǎn)負債情況與2008年第三季末相同，全年估算，則本次降息將增加建材板塊凈利潤5％左右。不同公司的受益程度不同，中國玻璃、華新水泥和天山股份的每股收益分別增加0.153元和0.102元、0.095元左右。

    值得關(guān)注的是：降息對房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生的利好影響更大些，將改善市場對房地產(chǎn)業(yè)下滑程度的預(yù)期。由于房地產(chǎn)需求占水泥需求的1/4左右，房地產(chǎn)預(yù)期的改善將一定程度改善水泥市場的供需情況，也將對水泥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生間接的利好效應(yīng)。

    建材行業(yè)供給與需求分析

    1、水泥行業(yè)：國家擴大內(nèi)需的政策將使水泥行業(yè)明顯受益

    有關(guān)信息顯示：2008年底我國將新增水泥產(chǎn)能1.9億噸左右，2009年底可能新增水泥產(chǎn)能2.3億噸左右（這部分產(chǎn)能多在2009年下半年以后投產(chǎn)。當然，因經(jīng)濟下滑和企業(yè)資金緊張，可能會有相當部分的產(chǎn)能計劃推遲投產(chǎn)）。根據(jù)落后產(chǎn)能淘汰計劃，2008年、2009年我國將每年淘汰落后水泥產(chǎn)能6000萬噸左右。

    據(jù)此估算，2008年底、2009年底的實際新增水泥產(chǎn)能分別為1.3億噸和1.7億噸。在水泥需求構(gòu)成中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新農(nóng)村建設(shè)、工業(yè)及房地產(chǎn)開發(fā)所占比例分別為40％、35％、25％左右。在國家加大投資的政策背景下，預(yù)計基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及新農(nóng)村建設(shè)對水泥的需求都將保持增長，但房地產(chǎn)業(yè)的低迷將導(dǎo)致水泥需求的減少。根據(jù)國海證券研究所的測算，預(yù)計2009年房地產(chǎn)業(yè)的下滑幅度在0-20％。假定2008年水泥產(chǎn)量可能為14億噸左右，其中25％即3.5億噸可能來自于房地產(chǎn)需求。若按2009年房地產(chǎn)業(yè)下滑20％估算，則水泥的需求將減少0.7億噸。

    由于水泥進出口量較低，占當年水泥產(chǎn)量的比重不足2％，具體見圖表13。簡單起見，我們以當年的水泥產(chǎn)量代替當年的表觀需求量。以2008年的估算水泥產(chǎn)量14億噸代替2008年的水泥表觀需求量。

    一般水泥新增產(chǎn)能的建設(shè)周期為12-14個月。雖然2008年水泥固定資產(chǎn)投資增長較快，但投資增速已呈現(xiàn)逐月下滑態(tài)勢。由于2009年新增產(chǎn)能多在下半年以后完成，我們假定當年新增產(chǎn)能僅有1/4左右（6000萬噸）在2009年中期完成，即新增產(chǎn)能中有3000萬噸可能在當年發(fā)揮回來。我們假定2009年有一半的淘汰落后產(chǎn)能計劃在上半年實施，則也為3000萬噸左右，這與2009年上半年新增產(chǎn)能在下半年釋放出來的水泥產(chǎn)量基本相同。因此，簡單起見，可暫時不考慮2009年新增產(chǎn)能對2009年當年水泥產(chǎn)量的影響。

    我們從以下三個角度估算2009年的水泥市場供需情況。

    估算方法一：從全社會固定資產(chǎn)投資來估算未來水泥的需求情況2008年1-9月，全社會固定資產(chǎn)投資增速為27％。若按24.7％的增速估算，2008年的全社會固定資產(chǎn)投資額為171243億元。假定2009年的全社會固定資產(chǎn)投資增速為15％，則2009年的全社會固定資產(chǎn)投資總額為196929億元。由于全社會固定資產(chǎn)投資總額與水泥消耗量具有一定的相關(guān)

    考慮到2009年基建投資規(guī)模加大，假定每萬元固定資產(chǎn)投資消耗的水泥量與2008年持平，均為0.82噸，則2009年對應(yīng)的水泥需求為16.15億噸，較2008年水泥需求增長了2.15億噸；若按每萬元投資消耗水泥0.75噸估算，則2009年對應(yīng)的水泥需求為14.77億噸，較2008年水泥需求僅增長0.4億噸；若按每萬元投資消耗水泥0.7噸估算，則2009年對應(yīng)的水泥需求為13.79億噸，較2008年水泥產(chǎn)量減少0.57億噸。

    若2009年全社會固定資產(chǎn)投資增速為15％，每萬元投資消耗的水泥系數(shù)不同，則水泥市場的供應(yīng)情況也差異較大，但最好的情形也僅為短缺0.5億噸�？梢姡嘈袠I(yè)并不會出現(xiàn)嚴重的供應(yīng)短缺情況。筆者認為，供求基本平衡或供應(yīng)略過剩的可能性較大。

    估算方法二：從全社會固定資產(chǎn)投資增速與水泥需求增速的數(shù)量模型來估算水泥需求的增長情況基于前述原因，我們?nèi)砸援斈晁喈a(chǎn)量代替當年的表觀需求量。我們選取1986年-2008年間的全國水泥需求量增速與全社會固定投資總額增速的數(shù)據(jù)為樣本空間構(gòu)建模型，發(fā)現(xiàn)全國水泥需求量同比增速與全社會固定投資總額同比增速間的相關(guān)性高達0.7756。

    我們假定2009年全社會固定資產(chǎn)投資總額為196929億元，同比增長15％；基于模型，我們預(yù)測：2009年水泥需求量有90％的概率是落在142624萬噸到163771萬噸之間。

    該結(jié)果與我們在估算方法一中的數(shù)據(jù)分析相符，但據(jù)此分析，預(yù)測圖表18中的2009年水泥需求量13.79億噸的情況出現(xiàn)的可能性很小，也就是說2009年水泥產(chǎn)能嚴重過剩的情況不可能出現(xiàn)。

    由于該模型基于有限的數(shù)據(jù)和情況，且未考慮PPI變化對固定資產(chǎn)投資增速的影響，其結(jié)論僅供參考。

    估算方法三：從新增投資角度來估算水泥需求的增長情況根據(jù)國家有關(guān)計劃，2009年將完成鐵路投資6000億元，比2008年增加3000億元；2009年全國災(zāi)后重建資金為4000億元，筆者也將其視同為2009年的投資增量部分。這兩部分的新增資金將直接增加水泥需求。

    有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：每萬元鐵路投資和災(zāi)后重建投資可能消耗水泥2噸左右。據(jù)此估算，則2009年新增鐵路投資將增加水泥需求0.6億噸，災(zāi)后重建將增加水泥需求0.8億噸左右。有關(guān)資料顯示，2007年，我國交通固定資產(chǎn)投資為7800億元（交通運輸部管轄范疇內(nèi)），其中，公路方面的投資為6500億元，占83％。預(yù)計至08年底，全國的交通固定資產(chǎn)投資總量在8000億元左右。在拉動內(nèi)需措施的推動下，力爭明后兩年交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模年均達到1萬億元水平。假定09年新增的2000億投資中，有80％是高速公路方面的投資。按每公里高速公路造價3500萬元、每公里高速公路消耗水泥9000噸估算，則新增水泥需求4000萬噸左右。

    在前述假定前提下，2009年水泥市場有望保持供求基本平衡或供應(yīng)略過剩的可能。當然，由于前述估算有與實際有一定的差異，該結(jié)果僅供參考。

    綜合分析，筆者認為2009年水泥市場有望出現(xiàn)供求基本平衡或供應(yīng)略過剩的局面。具體情況還需看國家基建工程的開工進度、落后產(chǎn)能的淘汰進度及房地產(chǎn)行業(yè)的回落幅度。由于全國發(fā)展不均衡，預(yù)計局部地區(qū)的短缺及局部地區(qū)的過剩將同時存在。

    值得關(guān)注的是：若計劃投資均落實，2009年底全國可能實際新增水泥產(chǎn)能1.7億噸，將對2010年的水泥市場產(chǎn)生一定的壓力。

    2、玻璃行業(yè)：新增產(chǎn)能增長過快將制約玻璃行業(yè)景氣的回升

    作為重要的基礎(chǔ)原材料，玻璃廣泛應(yīng)用于建筑、交通運輸、裝飾裝修、電子信息和其他新興工業(yè)中，其中建筑玻璃占平板玻璃的70％以上。全球經(jīng)濟的下滑，導(dǎo)致玻璃的下游產(chǎn)業(yè)需求嚴重不足；尤其是房地產(chǎn)是玻璃的主要下游行業(yè)，其低迷又導(dǎo)致家居、家具及家電等產(chǎn)業(yè)對玻璃需求的減少。而本次4萬億投資對房地產(chǎn)業(yè)的景氣提升并無明顯作用，且我國新增玻璃產(chǎn)能的過快增長，也加劇了玻璃行業(yè)的景氣下滑。目前浮法玻璃產(chǎn)能嚴重過剩，供求矛盾尤為突出，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營遇到了困難。

    有關(guān)信息顯示：自2003年開始，我國平板玻璃的產(chǎn)能出現(xiàn)快速增長；其中2004年至2006年間，全國平板玻璃行業(yè)增加了1.93億重量箱的產(chǎn)量。至2007年底，全國共有178條浮法玻璃生產(chǎn)線，平板玻璃總產(chǎn)量達5.32億重量箱；而2008年上半年全國新增8條線，新增產(chǎn)能3158萬重量箱，成為歷史上增長最快的時期。至此，全國共有186條浮法玻璃生產(chǎn)線，而在建的23條生產(chǎn)線將新增玻璃產(chǎn)能5800多萬重量箱；外，還有19條擬建玻璃生產(chǎn)線。這導(dǎo)致玻璃供需矛盾進一步擴大，企業(yè)利潤率明顯下降。產(chǎn)能過度增長，有可能將使玻璃行業(yè)再次陷入“價格提升--產(chǎn)能擴大--供大于求--價格下降--產(chǎn)量縮小--價格提升”的怪圈。

    當然，國家加快建設(shè)保障性安居工程，加快鐵路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策，也將直接增加對玻璃產(chǎn)品的需求，一定程度可緩解玻璃市場產(chǎn)能嚴重過剩的局面。我們認為，玻璃行業(yè)的供應(yīng)過剩局面依然會繼續(xù)，4萬億投資規(guī)模對浮法玻璃行業(yè)的景氣影響有限。需要說明的是，安居工程及機場等大型設(shè)施的興建，將增加對LOW-E等節(jié)能玻璃的需求，由于節(jié)能玻璃市場的過剩情況明顯好于浮法玻璃市場，政策的拉動效應(yīng)可能會有一定體現(xiàn)。

    行業(yè)風險因素分析

    1、房地產(chǎn)行業(yè)的下滑幅度將直接影響建材產(chǎn)品的需求

    業(yè)內(nèi)對2009年房地產(chǎn)行業(yè)的下滑，已多數(shù)達成共識，但對于下滑的幅度，則分歧較大：樂觀者認為2009年房地產(chǎn)行業(yè)的投資增速不會明顯下滑，少數(shù)樂觀者甚至認為2009年房地產(chǎn)投資可能出現(xiàn)小幅增長，幅度可能在10％之內(nèi)；悲觀者則認為2009年房地產(chǎn)投資的下滑幅度在50％以上。考慮到國家加快保障型住房建設(shè)等因素，筆者傾向認為2009年的房地產(chǎn)開工面積或房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資總額可能會有所下滑，下滑幅度可能在0-20％之間。

    由于房地產(chǎn)市場占水泥產(chǎn)品需求的1/4,占玻璃產(chǎn)品需求的2/3以上，因此，房地產(chǎn)行業(yè)的下滑幅度，將直接影響建材產(chǎn)品需求的情況。房地產(chǎn)行業(yè)的回落，對2009年甚至2010年的建材行業(yè)發(fā)展，將產(chǎn)生不確定性影響。

    2、國家擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長各項措施的落實力度和執(zhí)行進度，將直接影響建材產(chǎn)品的需求及售價，從而影響建材行業(yè)的經(jīng)濟效益。

    3、在全球經(jīng)濟放緩的境況下，2009年我國其他社會投資能否保持較好的增長態(tài)勢，也將對建材行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的不確定性影響。

    4、全球經(jīng)濟放緩將導(dǎo)致建材產(chǎn)品的出口需求增長受阻，也將一定程度影響建材行業(yè)的發(fā)展。

    5、新增產(chǎn)能的過快增長將對建材行業(yè)運行產(chǎn)生一定的不確定性影響。

    建材板塊上市公司的財務(wù)指標與建材工業(yè)的相關(guān)績效評價指標的變化并不完全一致，但具有一定的相關(guān)性�？梢姡ú纳鲜泄镜淖兓欢ǔ潭确从沉私ú男袠I(yè)的變化，具有一定的的行業(yè)代表性，但代表性并不強。

    估值及投資評級

    1、建材板塊上市公司的估值水平已處于相對低位

    2、投資建議

    相比而言，在建材行業(yè)中，國家擴大內(nèi)需的利好政策對水泥行業(yè)的景氣提升幅度最明顯，但其最好效果可能僅為維持水泥市場的供略小于求或供求基本平衡。水泥行業(yè)的景氣下滑態(tài)勢2009年將得到遏制，但能否回復(fù)到景氣上升通道，還需看國家擴大內(nèi)需政策的實際投資力度、落后水泥產(chǎn)能的淘汰力度及房地產(chǎn)業(yè)的下滑幅度。鑒于上述原因并考慮到建材行業(yè)2010年的不確定較大，維持對建材行業(yè)（包括水泥行業(yè)）的中性投資評級，對其中明顯受益于政策拉動的優(yōu)質(zhì)公司給予增持的投資評級。

    國家擴大內(nèi)需政策的4萬億投資規(guī)模只是個概數(shù)，其影響更多是提振大家對中國經(jīng)濟的未來信心。由于政策利好的體現(xiàn)可能至少需要半年以上的時間，建議投資者保持客觀理性，不要盲目高位追漲，可逢低增持已超跌的優(yōu)質(zhì)建材股。

    關(guān)注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市場擴張能力的水泥龍頭：鑒于國家固定資產(chǎn)投資傾向于中西部，且投資力度不斷增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市場的供求態(tài)勢較好，尚未出現(xiàn)過剩跡象，因此，建議投資者關(guān)注祁連山、賽馬實業(yè)、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。

    海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國建材（江西水泥）等水泥龍頭具有較強的市場擴張能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持業(yè)績持續(xù)增長，值得關(guān)注。

    南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等個股有望受惠于國家節(jié)能減排工程的實施及災(zāi)后重建；國統(tǒng)股份的產(chǎn)品也有望受益于灌區(qū)節(jié)水改造及生態(tài)環(huán)境建設(shè)，可逢低適當關(guān)注。

    細分行業(yè)的運行狀況及未來趨勢分析

    1、水泥行業(yè)：目前產(chǎn)銷增長趨緩2009年有望改善

    根據(jù)中國建材聯(lián)合會提供的信息：2008年前10個月，全國水泥產(chǎn)量11.31億噸，同比增長3.6％，增速較上年明年回落。第四季度通常是水泥產(chǎn)銷旺季，而自今年下半年水泥產(chǎn)量增速下降以來，進入第四季度仍未見起色。2008年10月當月，全國水泥熟料產(chǎn)量81.22萬噸，同比下降8.2％；全國水泥產(chǎn)量1.23億噸，同比下降0.8％。全國水泥生產(chǎn)增長下行趨勢更加明顯。在水泥主要生產(chǎn)省份中，山東、河北、廣東、四川、浙江水泥產(chǎn)量均下降。這5省1-10月的水泥產(chǎn)量比上年同期減少2314萬噸，使全國水泥產(chǎn)量增速下降2.1個百分點。

    08年以來，全國水泥產(chǎn)銷率下降，庫存增加。2008年10月，全國水泥產(chǎn)銷率為98.17％，比上年同期下降0.91個百分點；1—10月累計產(chǎn)銷率為97.6％，同比下降0.48個百分點。08年水泥產(chǎn)銷率是2005年以來最低水平。10月末，全國水泥庫存為3049萬噸，比上月增加224萬噸，比上年同期增加296萬噸。

    2008年下半年以來，水泥價格漲勢放緩，10月份水泥價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢。根據(jù)中國建材信息總網(wǎng)對全國重點聯(lián)系水泥企業(yè)的統(tǒng)計，7種水泥品種的銷售價格中有5個品種在2008年10月有所下降。

    08年8-10月，全國水泥的當月水泥產(chǎn)量同比增長速度陷入零增長，如果11、12月還維持這種態(tài)勢，預(yù)計2008年全國水泥產(chǎn)量約14億噸，比上年同期增長3％，增速明顯回落。

    隨著國家擴大內(nèi)需、促進增長措施的逐漸落實，大型基建工程的陸續(xù)開工有望提升水泥產(chǎn)品需求，估計效果的顯現(xiàn)可能在2009年第二季度以后。預(yù)計2009年下半年水泥行業(yè)的景氣程度將明顯改善，但上半年可能依然低迷；由于2009年原燃料價格有望穩(wěn)中有降，預(yù)計2009年水泥產(chǎn)品價格可能會有所回落。

    2、玻璃行業(yè)：行業(yè)低迷情況略有改善未來運行的不確定性依然很大

    根據(jù)中國建材聯(lián)合會提供的信息：2008年前10月，全國生產(chǎn)平板玻璃4.87億重量箱，同比增長8％，增速較上年同期有所回落。10月份平板玻璃銷售量為5217萬重量箱，產(chǎn)銷率為102.73％，月銷量和產(chǎn)銷率均是今年僅次于6月份的最好水平。10月末全國平板玻璃庫存量為4040萬重量箱，比9月末下降了139萬重量箱。

    由于部分企業(yè)停產(chǎn)、減產(chǎn)，平板玻璃生產(chǎn)較今年7月份以來的低迷狀況有所好轉(zhuǎn)，但浮法玻璃的生產(chǎn)情況仍不容樂觀。10月份當月浮法玻璃產(chǎn)銷情況尚未擺脫7月份以來的低迷，產(chǎn)能過剩依然是浮法玻璃面臨的最大壓力。

    除少部分地區(qū)外，重油、純堿等主要原燃料購進價格回落。根據(jù)中國建材聯(lián)合會提供的信息:2008年10月份全國建材企業(yè)重油平均購進價格為3767元/噸，比上月下降170元/噸，但仍比上年同期高837元/噸。全年平均，重油價格比上年同期高879元/噸。10月份建材企業(yè)純堿平均購進價格為1813元/噸，比上月下降36元，但仍比上年同期高378元/噸。全年平均，純堿價格比上年同期高368元/噸。此外，全年平均，建材企業(yè)天然氣平均購進價格比上年同期高0.23元/立方米。可見，雖然原燃料價格出現(xiàn)回落，但仍高于玻璃價格漲幅。

    預(yù)計2008年全面平板玻璃產(chǎn)量約5.82億重量箱，同比增長5.4％。由于重油及純堿價格穩(wěn)中趨降，2009年玻璃行業(yè)的成本壓力可能會有所減緩，但產(chǎn)能增長過快及需求增長放緩，仍將制約玻璃行業(yè)的發(fā)展。

   細分行業(yè)上市公司的分析

    1、水泥上市公司：增長趨緩中西部公司盈利情況相對好

    統(tǒng)計水泥公司2008年三季報可發(fā)現(xiàn)：除掉博聞科技和幾家ST水泥公司外，對其余18家水泥公司的盈利能力指標進行算術(shù)平均，結(jié)果發(fā)現(xiàn)水泥公司前三季度的平均盈利指標優(yōu)于上年同期。其中，銷售毛利率由07年三季報的25.36％提高到26.01％，銷售凈利率由07年三季報的8.43％提高到8.59％，銷售期間費用率由07年三季報的18.14％下降到18.00％；平均銷售總收入由07年三季報的18.56億元提升到24.24億元，同比增長30.59％；平均凈利潤由07年三季報的20077.41萬元提升到25134.14萬元，同比增長25.19％，盈利能力處于向好態(tài)勢,但利潤增幅低于收入增幅，顯現(xiàn)一定的壓力。

    進一步分析可發(fā)現(xiàn)，水泥公司的盈利能力顯現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異。2008年前三季度盈利能力較好的是祁連山、賽馬實業(yè)、四川金頂、同力水泥、天山股份、青松建化等中西部公司，而海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等龍頭公司的今年前三季度的毛利率則較上年同期有所下降�？梢姡形鞑康貐^(qū)由于供需狀況較好，水泥公司的盈利能力相對好些。

    值得關(guān)注的是：雖然我們統(tǒng)計的18家水泥公司前三季度的平均盈利能力上升，但08年第三季度18家公司的平均銷售凈利率為8.57％，低于07年第三季度的銷售凈利率0.72個百分點。其中，祁連山、賽馬實業(yè)、四川金頂、天山股份等公司的08年第三季度銷售凈利率均高于上年同期，而冀東水泥、海螺水泥等公司的08年第三季度銷售凈利率均同比出現(xiàn)一定程度的下降�？梢�，08年第三季度水泥公司的平均盈利情況較上年同期略有下降，地區(qū)間分化明顯。

    2、玻璃上市公司：經(jīng)營疲弱業(yè)績下降

    統(tǒng)計玻璃公司2008年三季報可發(fā)現(xiàn)：除掉ST耀華和*ST洛玻兩家ST公司外，其余6家玻璃公司的平均盈利能力08年均明顯下降。其中，銷售毛利率由07年三季報的22.37％下降到20.95％，銷售凈利率由07年三季報的7.77％下降到6.71％，銷售期間費用率由07年三季報的13.93％下降到13.72％；平均銷售總收入由07年三季報的15.29億元提升到17.92億元，同比增長17％；平均凈利潤由07年三季報的18647萬元提升到20322萬元，僅同比增長9％。其中，僅南玻一家公司的凈利潤較07年前三季度上漲，其他玻璃公司的凈利潤均出現(xiàn)下降跡象。玻璃公司的經(jīng)營疲弱態(tài)勢已很明顯。

    進一步分析可發(fā)現(xiàn)：玻璃公司第三季度的盈利能力較上年同期出現(xiàn)明顯下滑。具體如下表顯示：6家玻璃公司08年第三季度的銷售凈利率均較07年第三季度明顯下滑，第三季度平均銷售凈利率僅為4.15％，較上年同期下降了5.06個百分點。

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