海螺型材：在市場復(fù)蘇中提升業(yè)績

來源:中國門窗&配套材料網(wǎng) 　作者:* 　日期:2009-6-19
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　　金元證券研究所王昕
　　投資要點(diǎn)
　　●彩色型材產(chǎn)量將逐步增加，有望成為公司新的增長點(diǎn)。

　　●保障性住房建設(shè)和節(jié)能環(huán)保政策將拓展公司發(fā)展空間，公司未來產(chǎn)能擴(kuò)張將向中西部傾斜。

　　●市場逐步復(fù)蘇，公司型材銷量逐步回升，PVC價(jià)格回落使毛利率提高。

　　●預(yù)計(jì)公司2009-2010年每股收益分別為0.50元、0.61元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　彩色型材將成為增長點(diǎn)
　　海螺型材(000619)目前型材產(chǎn)能為58萬噸，其中蕪湖34萬噸、寧波4萬噸、唐山12萬噸、英德8萬噸。彩色型材的產(chǎn)能約占總產(chǎn)能的10%左右。從產(chǎn)品價(jià)格來看，彩色型材每噸價(jià)格要高于白色型材2000-3000元左右，毛利率則是白色型材的兩倍。彩色型材外形美觀，可以滿足消費(fèi)者的個(gè)性化需求，并具有更好的抗老化性能。彩色塑鋼型材的出現(xiàn)，打破了之前高檔彩色鋁合金型材獨(dú)占市場的局面。塑鋼型材與鋁合金型材相比，擁有較大的價(jià)格優(yōu)勢。

　　基于彩色型材的良好前景，公司在長期的規(guī)劃中將彩色型材的產(chǎn)能提高到總產(chǎn)能的30%左右。目前公司彩色型材生產(chǎn)以改性PM－MA工藝為主。在調(diào)研中我們了解到，目前彩色共擠在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)較為容易，只要在白色型材生產(chǎn)線上加裝共擠設(shè)備即可實(shí)現(xiàn)彩色型材的生產(chǎn)。公司將根據(jù)市場需求情況來調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，由于市場需求是漸進(jìn)增加的，因此公司彩色型材的產(chǎn)能擴(kuò)張也將是漸進(jìn)式的，短期內(nèi)沒有大幅度的產(chǎn)能擴(kuò)張。長期來看，由于彩色型材較強(qiáng)的盈利能力和滿足差異市場的需求能力，公司將會(huì)致力于提高其生產(chǎn)能力，并使之成為公司新的盈利增長點(diǎn)。

　　相關(guān)政策拓展空間
　　“加快建設(shè)保障性安居工程”位列國務(wù)院擴(kuò)內(nèi)需促增長的十項(xiàng)措施之首。今后3年，全國將新建200萬套廉租房和400萬套經(jīng)濟(jì)適用房，同時(shí)完成約220萬戶林業(yè)、農(nóng)墾和礦區(qū)的棚戶區(qū)改造。由于保障性住房的成本約束，性價(jià)比高的塑鋼型材將成為門窗首選材料。按照一般計(jì)算，建筑物中的門窗造價(jià)與建筑造價(jià)的比例1：10左右比較合理，目前保障性住房均價(jià)在2000元/平米左右，塑鋼型材的價(jià)格則在200-300元/平米左右，可以預(yù)計(jì)，隨著保障性住房建設(shè)的逐步展開，將有效拉動(dòng)對(duì)塑鋼型材的需求。另外推廣使用塑鋼門窗對(duì)于促進(jìn)全社會(huì)的節(jié)能環(huán)保具有重要意義，公司將有可能受益于國家節(jié)能環(huán)保政策的實(shí)施。

　　成本回落產(chǎn)能擴(kuò)張
　　公司生產(chǎn)所需原材料中70%為PVC，2008年隨著國際油價(jià)的上漲，PVC價(jià)格也迅速提高，導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本快速上升。作為一種終端消費(fèi)品，塑鋼型材的價(jià)格浮動(dòng)程度不能太大，無法完全通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本上升。因此2008年公司毛利率水平有較大幅度的下降。隨著PVC價(jià)格下降，公司毛利率出現(xiàn)回升。目前國內(nèi)PVC價(jià)格在6500元/噸左右，較去年最高點(diǎn)時(shí)的9000元/噸已有較大幅度的回落。根據(jù)我們化工研究員的預(yù)測，由于PVC產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，今后價(jià)格上漲幅度將相對(duì)有限。因此我們預(yù)計(jì)今年公司的毛利率水平將有所提高并保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　公司目前型材產(chǎn)能為58萬噸，大部分分布在華東及華南區(qū)域�？紤]到西部地區(qū)較高的固定資產(chǎn)投資增速和災(zāi)后重建的巨大市場，公司將積極在西部地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能布局。規(guī)劃在西南的川渝地區(qū)分兩期建設(shè)8萬噸產(chǎn)能的生產(chǎn)基地，在西北區(qū)域分兩期建設(shè)4萬噸的生產(chǎn)基地。屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)到70萬噸左右，同時(shí)將節(jié)省大量的產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用。

　　盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)
　　總體來看，隨著市場逐步復(fù)蘇，公司型材銷量逐步回升，今年二季度型材銷量實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，總產(chǎn)量與去年同期相比基本持平。公司產(chǎn)品市場正在呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。我們假設(shè)公司今年的產(chǎn)量與去年持平并略有提高，毛利率較去年提高3個(gè)百分點(diǎn)并保持穩(wěn)定。2010年在2009 年的基礎(chǔ)上考慮一定的產(chǎn)能增加，毛利率略有提高。按此假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2009-2010年每股收益分別為0.50元、0.61元。目前估值具有相對(duì)吸引力，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10元。

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