我的學(xué)術(shù)觀點也是保外匯儲備，不用保護(hù)匯價。匯價的波動取決于兩種情況，一個是我們自身的情況，另一個是美元。我們自身情況沒有變化也可能導(dǎo)致人民幣貶值，因為美元情況的變化。這次人民幣貶值的原因就是美元加息。美元加息讓所有貨幣對美元都貶值了。我們是3.5%，日元是10.5%，歐元是7%，英鎊是8%。我們是貶得最少的。既然貶值不是因為我們自身的原因，那就不要保匯率，否則就要消耗外匯儲備。

　　中國的外匯儲備目前已經(jīng)3萬億了。如果不保外匯儲備量，麻煩就更大。匯率不用保，該貶就貶，貶值反而有利于中國出口。貶到一定時候，美國就會著急，所以只要保外匯儲備量就行。我們算了一下，美元的指數(shù)最高會到110，到了110以后就自動回落，而且是一直的回落狀態(tài)。美國和全世界都著急了，因為所有貨幣對美元都貶值。最多到110，現(xiàn)在是103，頂不住。我們估計人民幣對美金會貶到1:7.15。如果真要貶到1:7.3，美國就急了。所以保外匯儲備是對的。

　　如果要保匯率，那就得消耗外匯儲備，需要不斷買才能把匯價穩(wěn)住。這反而會給特朗普口實，中國操縱匯率。既然2015年8月11日匯率改革完成，匯率不再由ZF決定，而由外部的供求關(guān)系決定，還保它干嘛。所以2017年在穩(wěn)外匯問題上基本已經(jīng)定下來，是保外匯儲備量，而不保匯率。既然匯價保不住，那么外匯儲備量就要保證在3萬億以上，這對中國有好處。

　　穩(wěn)的第二件事是穩(wěn)外匯，就是穩(wěn)外匯儲備量，方向基本已經(jīng)清晰了，只是企業(yè)一時適應(yīng)不了。針對人民幣貶值，大家應(yīng)該有思想準(zhǔn)備。

　　3、穩(wěn)定資產(chǎn)價格

　　穩(wěn)定資產(chǎn)價格也叫抑制資產(chǎn)泡沫，是一個問題的兩種提法。我們的資產(chǎn)價格主要包括兩種，一個是股價，一個是房價。CPI是消費價格，PPI是工業(yè)品價格。股價和房價是資產(chǎn)價格。穩(wěn)定資產(chǎn)價格就是我們所講的抑制資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)價格不能漲的太快。2017年穩(wěn)定資產(chǎn)價格的重點不是股價。股價在2017年不會出現(xiàn)太大的上升，因為2015年發(fā)生股災(zāi)。股市要上的時候，保險資金入市，剛進(jìn)來就被挾制住了。全世界的保險資金都可以進(jìn)入股市，而且很正常。巴菲特炒股票的關(guān)鍵就是因為他下面的一家保險公司。險資進(jìn)入股市可以做長期投資，所以穩(wěn)賺不賠。

　　保險資金實際上沒有成本，所以保險資金進(jìn)入股市是對的。但是中國的框架沒制定好，是短進(jìn)短出，成了炒股票，因此決策層就有點緊張。證監(jiān)會之所以對這件事反應(yīng)這么強(qiáng)烈就是因為，2015年股災(zāi)雖然爆發(fā)在證監(jiān)會，但實際上是銀監(jiān)會搞起來的。2015的這場股災(zāi)實際上是銀行資金場外配資進(jìn)場，但最后是證監(jiān)會頂包。險資一旦被弄住，股市泡沫在2017年就不會爆發(fā)。這樣一來，市場泡沫就不在股市，因為股價不可能漲得太多。因此2017年穩(wěn)定資產(chǎn)價格的重點是房市。

　　評價房地產(chǎn)泡沫有一個重要指標(biāo)。大家買房子有三種目的。第一是為了住，叫剛性需求;第二是為了投資，以后收房租，叫投資性需求;第三是為了炒房價，叫投機(jī)性需求。買房子分三種需求，剛性需求、投資性需求和投機(jī)性需求。這三種需求在購房系統(tǒng)的比例就反映房價的泡沫大不大。2007年以前，75%的買房是剛性需求。去年10月份以后，情況發(fā)生了變化，75%的買房是投資型需求和投機(jī)性需求。既然買房不是為了住，最后就可能會產(chǎn)生巨大泡沫。房子的泡沫大不大主要取決于供求關(guān)系，即房子的供給不能超過剛性需求，一旦超過剛性需求就說明泡沫產(chǎn)生了。一旦泡沫被刺破，麻煩就比較大。

　　其中的關(guān)鍵就是對供求關(guān)系的判斷，即房子的供給和剛性需求的關(guān)系，因為房子是用來住的不是用來炒的。房子之所以有投資和投機(jī)價值就是因為它能住。如果房子一旦多到大家不愿意住的時候，泡沫就破了�，F(xiàn)在中國一線城市投資或投機(jī)占的比例到了75%，這說明泡沫正在形成。因此必須要防止泡沫繼續(xù)吹大，但是這個泡沫又不能刺破，因為一旦刺破就不得了�，F(xiàn)在的房地產(chǎn)跟我們整個經(jīng)濟(jì)緊緊地聯(lián)系在一起。有人說房地產(chǎn)綁架了中國經(jīng)濟(jì)。這句話難聽了一點，但是可以用緊緊連在一起來形容。

　　從五個方面可以說明經(jīng)濟(jì)和房子連在一起：

　　第一是經(jīng)濟(jì)增長。現(xiàn)在每年經(jīng)濟(jì)增長的20%多是房地產(chǎn)貢獻(xiàn)的。房地產(chǎn)一旦出問題就真不得了。

　　第二是金融風(fēng)險。房地產(chǎn)是杠桿率最高的產(chǎn)業(yè)�，F(xiàn)在105家房地產(chǎn)上市企業(yè)的負(fù)債率是四萬多億人民幣，恒大的負(fù)債率是98%。如果房地產(chǎn)出事就會轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖�機(jī)。

　　第三是就業(yè)。房地產(chǎn)背后是建筑業(yè)和建材業(yè)，而建筑建材是勞動密集型產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)一旦出問題，就業(yè)就會受到影響。

　　第四是地方財政。現(xiàn)在好多地方政府已經(jīng)不是稅收財政，而是土地財政，靠賣地而生存。房地產(chǎn)一旦出問題，地方財政就會出事。

　　第五是全體老百姓。房價跌就等于人民的財富縮水。中國老百姓一生的主要財富表現(xiàn)為房子，房價波動涉及到所有人。

　　以上五個方面說明房地產(chǎn)和中國經(jīng)濟(jì)是連在一起的。一方面是泡沫不能繼續(xù)吹大，另一方面又不能刺破。在這中間要形成一個平衡點，難度比較大。我們現(xiàn)在老關(guān)注日本的經(jīng)驗和教訓(xùn)。日本房地產(chǎn)泡沫形成在1985年，在1990年被刺破。1988年和1987年，我在日本待了兩年。1990年泡沫破了以后，我又待了半年。我親身經(jīng)歷過日本的房地產(chǎn)泡沫被刺破的場景，到現(xiàn)在為止還走不出來。

　　日本之所以短期內(nèi)形成房產(chǎn)泡沫，第一是因為信貸寬松。從1985年開始，日本完成工業(yè)化和城市化，錢多了不知該往哪里投資。這個時候銀行就找有錢人，你們買房子、買地、買不動產(chǎn)就抵押在我們銀行，我們銀行按抵押資產(chǎn)的70%放貸。于是所有人都開始不斷放大自己的財富。買房買地之后抵押給銀行，拿到70%貸款就再買房子。這種買房子的行為不是為了住，而是為了投資、投機(jī)的需求。拉動房子需求的是信貸寬松。

　　第二個原因是外資。美國在1985年強(qiáng)迫日本簽訂廣場協(xié)議，廣場協(xié)議就是美國剪日本的羊毛。廣場協(xié)議里面的重要一條就是，日本保證日元在未來五年內(nèi)每年升值5%。因此大量外資擁入日本，每年什么事不干就有百分五的收入。這些資金進(jìn)來之后只買房子買地。外資大量的買房買地又把這種投資和投機(jī)的需求拉起來。這兩大力量拉動了住房需求。日本這個時候只好修改建筑法。日本的建筑法規(guī)定：不能把舊房子炸掉蓋新房子，尤其是東京、大阪這些城市。當(dāng)時為了滿足住房需求就修改了建筑法。建筑法修改以后，大量房子供給就出來。拉動房子的兩大需求不是剛性需求，但是大量房子確實被供給出來。

　　到1989年的時候，日本精英們就發(fā)現(xiàn)要出事。他們建議日本決策層應(yīng)該趕快收緊信貸。日本先收緊了信貸，但沒想到卻把股市的泡沫刺破，大量上市公司虧損甚至破產(chǎn)。上市公司一虧損破產(chǎn)就要賣房子。就像中國最近的上市公司一樣賣房子，賣不動產(chǎn)。緊接著外資要撤走，因為1990年的升值預(yù)期到了。外資要走了所以也賣房子，外資大量拋售不動產(chǎn)。這個時候不知道誰出了個餿主意，日本實行房產(chǎn)稅，即房子多的人得交稅。于是個人也開始賣房子了。上市公司、個人、外資全部都賣房子，房子的供給超過了剛性需求，所以泡沫被刺破了。

　　決策層對房產(chǎn)稅一直很謹(jǐn)慎，因為這是個雙刃劍，有可能把泡沫刺破。日本就是因為房地產(chǎn)稅把泡沫刺破的。我們會不會呢?北京現(xiàn)在的供求關(guān)系發(fā)生重大變化，還有多少剛性需求?我們對北京戶籍人口做過調(diào)查，每家平均有四套房。如果一起賣房子會是什么格局?房產(chǎn)稅為什么遲遲不出臺?因為有日本的前車之鑒，而且我們現(xiàn)在不知道房子超出剛需多少。一旦出臺房產(chǎn)稅，大家就要賣房子。企業(yè)、個人都賣房子，很可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過剛性需求，泡沫就會被刺破，后果不堪設(shè)想。我們現(xiàn)在資產(chǎn)泡沫的重點是房地產(chǎn)。

　　房地產(chǎn)泡沫不能刺破，也不能繼續(xù)吹大。我最近和一個學(xué)生瞎聊天。我說：你小子不好好學(xué)習(xí)，天天晃蕩，出去以后怎么辦?你的收入還不夠買房子，怎么行?他說：老師您錯了，我有房子。我爺爺奶奶去世了，房子就給我，差不多有200平方米。我爸媽的房子還是我的。他們跟我們這代人不一樣，他們可以繼承財產(chǎn)，不用去買房子，因此他們不想這個問題。到了這個階段，房子的供給得多大?所以我們很擔(dān)心。如果供給繼續(xù)拉大，到那時候供給太超過剛性需求，麻煩就挺大的�，F(xiàn)在挺矛盾的，一方面不能繼續(xù)吹大泡沫，另一方面刺破泡沫又不行，是一個挺艱難的選擇。

　　沒辦法只好限購限貸，這是唯一的辦法。限購限貸限的對象都是買三、四套房子的人。按規(guī)定北京戶籍可以買兩套房子，再買就證明不是為了住，而是為了投資和投機(jī)。如果把這種需求拉起來就不得了。開發(fā)商講：既然大家買房子，那政府就大量批地吧。如果每家都是五套房子，泡沫破了誰負(fù)責(zé)?開發(fā)商把錢賺跑了，老百姓怎么辦?所以還得想辦法限制投資和投機(jī)性需求，只好限購限貸。但是很難限，因為中國人已經(jīng)沒有底線，比如離婚買房子�；橐龆嗌袷�，怎么可以為了買房子而隨便離婚�，F(xiàn)在為了買房子什么都不顧。我在杭州就見過很多因為買房子而離婚的。那些人已經(jīng)有兩套，還想再買，只有離婚。人們在這個條件下是控制不住的，這個利益導(dǎo)向是必然的。就像股市已經(jīng)不敢進(jìn)了，但是照進(jìn)不誤，只有一巴掌打過來才清醒。但是房子不能打這一巴掌，一打就出事。股市打一巴掌可以，但是房市不行。泡沫不敢刺破，一旦刺破誰都受不了，沒辦法只好磨。讓別的產(chǎn)業(yè)漸漸代替房地產(chǎn)業(yè)，淡化房地產(chǎn)在整個經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，慢慢實現(xiàn)一種軟著陸。

　　今年因為擔(dān)心房地產(chǎn)出事，所以會更加嚴(yán)厲一點。現(xiàn)在搞了一個領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任制。這個城市房價高，先把一把手免了。這招比較厲害，現(xiàn)在所有城市的一把手整天關(guān)注的是房價，而且都有一點不尊重市場規(guī)律了。房子要賣多少錢?報上來一看高了就不批，結(jié)果房子就賣不成。賣可以，但是必須降價。為什么這么來勁?因為劍懸在頭上。一旦統(tǒng)計結(jié)果出來，先拿一把手問責(zé)。所以2017年的行政手段會更重。我估計，2017年的重中之重是穩(wěn)定資產(chǎn)價格，重點將是穩(wěn)定房價，不是股價。房價要穩(wěn)定，既不能把泡沫撕破，也不能繼續(xù)把泡沫擴(kuò)大。因此唯一的辦法就是限購限貸，追究地方責(zé)任。因為誰都清楚這個問題不好處理。準(zhǔn)備用五年時間完成房地產(chǎn)的軟著陸，即2016年到2020年，泡沫沒刺破而且又平穩(wěn)下來。這實際上就是給房地產(chǎn)五年的調(diào)整期。我跟許多地產(chǎn)商講：別拿地了，能撤就撤，價格一旦好就賣。現(xiàn)在不是買的時候，而是賣的時候。誰都知道這個數(shù)字總有一天會顯現(xiàn)出來，超過了剛性需求，麻煩就比較大一點。

　　比如北京就嚴(yán)厲控制戶籍人口，再加上搞京津冀一體化。什么是京津冀一體化?就是去非首都功能。首都功能就是四個中心，政治中心、國際交往中心、文化中心、科學(xué)創(chuàng)新中心。這四條之外都不是首都功能。

　　第一，首都不是經(jīng)濟(jì)中心。北京現(xiàn)在不適合創(chuàng)辦企業(yè)，有四、五千家企業(yè)得搬走，現(xiàn)代、奔馳都得搬走。奔馳打官司說：當(dāng)時拉我來時沒說讓我搬走，我剛建好就讓我搬走。對不起就得搬走，因為北京不是經(jīng)濟(jì)中心。下一步將會對央企總部動手。三峽公司把總部放在北京干嘛?搬回三峽去。凡是重組的央企，只要有一個機(jī)構(gòu)在外邊就都以外面的為中心。我估計許多央企可能都要遷出北京，很快就會動手。

　　第二，首都不是教育中心。北京的許多大學(xué)得搬走，只留搞科學(xué)研究類的大學(xué)。北京2017年的招生數(shù)量和去年相比壓縮10%，外地生源壓縮10%。北京大學(xué)已經(jīng)正式宣布取消了所謂繼續(xù)教育的本科學(xué)歷。北大、清華不會搬走，但是擴(kuò)大就不行，一寸土地都不給，在外地辦分�？梢浴１贝笤谏钲谵k分校。清華大學(xué)的機(jī)械系想擴(kuò)大就在天津濱海新區(qū)辦機(jī)械學(xué)院。在北京就不行，因為這里不是教育中心。

　　第三，首都不是醫(yī)療中心。現(xiàn)在到北京看病的80%是外地人。北京所有的好醫(yī)院在北京一律不準(zhǔn)擴(kuò)大，但可以在外地辦分院。在北京不行，這里不是醫(yī)療中心。北京市ZF和市委都搬出城中心，搬到通州去了。那里不叫首都服務(wù)中心，而叫北京城市服務(wù)中心，不是首都。北京和首都不是一個概念。首都在北京，但北京不是首都。

　　各地房地產(chǎn)投資的情況來自于這個城市對供求關(guān)系的判斷。供求關(guān)系是房子供給和剛性需求的關(guān)系。凡是人口聚集度（詞條“集度”由行業(yè)大百科提供）仍然很快的城市，房價還會繼續(xù)有上漲空間，但是人口和經(jīng)濟(jì)停滯的城市就不可能。我估計，黑天鵝事件會在今年的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)。建議大家對這個問題還是要警惕一點。因為這次的調(diào)控和前幾年的控房價不是一個概念。前幾年從來不談資產(chǎn)泡沫，房價太高，人們承受能力不夠�，F(xiàn)在是按照資產(chǎn)泡沫來控制，而且強(qiáng)調(diào)房子是住的而不是炒的。這說明思維模式已經(jīng)調(diào)整，建議大家關(guān)注這一點。

　　4、穩(wěn)實業(yè)

　　目前實業(yè)的壓力非常大，破產(chǎn)倒閉的壓力非常大。實業(yè)壓力大的原因更多的是產(chǎn)能過剩。既要去產(chǎn)能，還要能穩(wěn)住才行。單純強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能，穩(wěn)不住也不行。除了產(chǎn)能過剩之外還有所謂的互聯(lián)網(wǎng)+的影響。到商場看一下，除了吃飯那層，別的層基本沒人。

　　許多人沒有工作了，現(xiàn)在一個手機(jī)就解決了所有問題。我的秘書最近就很緊張，老問我：什么時候不要我?過去需要他買機(jī)票、訂車票，現(xiàn)在手機(jī)一點就行，他沒事干了。北京過去的機(jī)票代售點都沒有了，好多實業(yè)面臨巨大沖擊。產(chǎn)能過剩再加上這種技術(shù)的沖擊，實業(yè)真有點受不了。西方國家在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的使用上比我們早的多得多，但是為什么不做?因為要考慮就業(yè)和實業(yè)的承受力。我們現(xiàn)在的80后、90后連飯都不做了，點一下就送來了。這樣一搞之后，很多人就沒事干了。想要生存就得降價，一降價就賠本，所以各種招數(shù)都出來了。因此還得想辦法穩(wěn)住實業(yè)才行。

　　在產(chǎn)能過剩問題的處理上，我們還得適當(dāng)?shù)南雮�辦法。產(chǎn)能過剩主要是用三個辦法來解決。第一就是讓一部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)向國際，中國與世界產(chǎn)能合作，因為我們國家20%左右是現(xiàn)代產(chǎn)能。福建的曹老板到美國去辦公司、辦企業(yè)，因為他的技術(shù)是一流的，而且美國的成本、稅收都比中國便宜。這種企業(yè)家要讓他走，不能控制，而且不讓走也不行。一部分產(chǎn)能真的要走出去才行。

　　第二就是要去掉一部分僵尸企業(yè)。央企的僵尸比例太大，許多央企是僵尸企業(yè)。只要僵尸企業(yè)存在，產(chǎn)能便永遠(yuǎn)過剩，效率又很低。還有一部分企業(yè)需要推動升級換代，產(chǎn)品不升級不行。這次去泰國參觀正大。正大真做得很精細(xì)，而且越來越精細(xì)，是從源頭上開始控制。未來有一部分好的企業(yè)會留下來，要讓這部分企業(yè)升級。我們對傳統(tǒng)制造業(yè)和實業(yè)不能一味地采取放任的辦法，還得想辦法穩(wěn)住才行。現(xiàn)在都沒人做實業(yè)了，因為很累，回報率很低，風(fēng)險很高。大家都去做金融了，現(xiàn)在中國的金融類公司越來越大。最近一位商業(yè)地產(chǎn)商從地產(chǎn)退出來，用50個億搞PE，就是搞股權(quán)投資。

　　第三股權(quán)投資也要尊重創(chuàng)業(yè)者，不能老去揩油。人家辛辛苦苦辦公司，你動不動就拿走了，這也不行�，F(xiàn)在有錢就是大爺，資金緊張怎么辦?只能讓他進(jìn)來，但是他又不會搞這個事情。因為PE這種投資公司根本就沒人經(jīng)營班子，是純粹的股權(quán)投資。該如何處理這個關(guān)系?現(xiàn)在的PE公司要求的回報率還挺高。這怎么可能?所以必須適當(dāng)保護(hù)實業(yè)才行。實業(yè)公司可以直接上市，不要讓PE包裝去上市。我估計，2017年會想辦法穩(wěn)住實業(yè)，不穩(wěn)不行。

　　5、穩(wěn)金融風(fēng)險

　　現(xiàn)在金融風(fēng)險壓力很大，不能讓它爆發(fā)，要穩(wěn)住才行。這次經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要把防范金融風(fēng)險放在更重要位置上來。越強(qiáng)調(diào)什么的時候一定是這個事情要出大事了。中國經(jīng)營風(fēng)險的爆發(fā)點是債務(wù)風(fēng)險，債務(wù)風(fēng)險很大，會轉(zhuǎn)變成金融風(fēng)險。債務(wù)有三種債務(wù)，一種是政府債務(wù)，一種是企業(yè)債務(wù)，一種是個人債務(wù)。個人債務(wù)不是太大。去年七、八月份的新增貸款基本都是個人買房子，算一下也不大。政府債務(wù)關(guān)系不大，對老百姓來講還可以是投資平臺。現(xiàn)在主要是企業(yè)債務(wù)，企業(yè)債務(wù)不能再增加了�，F(xiàn)在企業(yè)債務(wù)太大，如果繼續(xù)放任可能會引發(fā)金融風(fēng)險。要進(jìn)一步減少企業(yè)債務(wù)。欠債還錢，企業(yè)賺了錢才能還債，才能減少債務(wù)，不能拿嘴吹，應(yīng)該讓企業(yè)賺錢才行。因此防范企業(yè)債務(wù)的最好辦法就是讓企業(yè)賺錢。

　　在別的條件不變的情況下，企業(yè)只有兩個辦法賺錢，第一是減稅。稅減了，企業(yè)利潤就增加了，利潤增加就能還債了，所以必然得減稅。十三五的一個重要問題就是減稅。2015年減5000多億，十三五減3.6萬億。既然不高那減什么稅?稅就是高，得承認(rèn)才行。不減稅，企業(yè)利潤不能增加，無法還債，債務(wù)就降不下來。只有還錢才能把債降下來，所以必須減稅。我估計，討論一段時間之后還得減稅。

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